葛洲坝(600068):龙头战略调整蓄势,低估值优势凸显

八大业务板块全面布局,施工与投资运营一体。公司旗下拥有建筑、环保水务、高端装备制造、公路投资运营、房地产、水泥、民用爆破和金融等八大业务板块,施工投资运营一体全面布局,是具有国际竞争力的综合性跨国集团。2018年公司建筑施工收入占比54％,毛利润占比45％,仍是主要业务来源。公司第一大股东葛洲坝集团持股42.3％,间接控股股东为能建集团,实际控制人为国务院国资委。

   逆周期政策护航,公司积极战略调整,经营迎来拐点。近期政治局会议再次明确保增长意愿,基建作为作为纯内需行业、历来是经济逆周期工具,趋势上看大概率会持续加力。公司在管理层换届后积极调整战略,理顺PPP业务管理机制,施工业务逐渐走出低迷,2019上半年施工收入同比增长20％,结束两年负增长。此外公司在手订单十分充裕,未来施工业务有望保持稳健增长。公司环保业务在15-17年爆发式增长后,已进入减速提质阶段,未来盈利能力有望逐步提升。水泥、公路等投资运营业务快速增长,提供有力业绩与现金流支撑。整体看,公司经营已经迎来重要拐点。

   去杠杆接近尾声,业绩与现金流明显改善。公司2019年Q1-3实现营业收入同比增长8％;归母净利润同比增长15％,较上半年加速明显,创出2018年来最快增长。经营性现金流净流入20.9亿元,上年同期为净流出32.9亿元,同比大幅改善。从国家政策上看,目前从去杠杆过渡到稳杠杆阶段,公司当前表观资产负债率在75％以下,持续去杠杆已经接近尾声。预计未来发行永续债等融资方式将减少,对归母净利润影响将逐步减小。同时公司当前承接PPP项目明显减少,部分项目逐步进入回购期,资本开支压力预计也将下降。预计未来公司现金流压力有望明显缓解。

   全年受疫情影响可控,大股东拟增持彰显信心。公司水泥业务主要位于湖北地区,一季度受疫情影响预计较大,但随着湖北地区未来逐步复工及中央优惠政策加码,预计全年收入仅小幅下滑。施工业务位于全国及海外各地,一季度疫情结束后可以通过赶工逐步追回进度,预计全年收入仍能实现增长。

   2月4日公告大股东拟增持0.5％-2％的公司股份,疫情时期增持彰显信心。

   当前估值处于历史低位,高ROE具备较强吸引力。公司当前20年PE仅6倍,PB(LF)为1.09倍,处于历史低位。公司近三年平均ROE为15％,当前预期股息率约3％,位于板块前列,综合考虑当前估值具备较强吸引力。

   投资建议:预计公司2019-2021年归母净利润分别为65/53/61亿元,同比增长40％/-18％/14％(扣除大广北高速转让影响,业绩增长4％/10％/14％),对应EPS分别为1.42/1.16/1.32元,对应PE为4.8/5.9/5.2倍。剔除永续债利息后20/21年PE约7/6倍。公司经营拐点向上,且估值处于历史底部,高ROE具备较强吸引力,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:疫情影响不确定性风险、环保业务持续调整风险、地产调控风险。