铁龙物流(600125):业绩低于预期,沙鲅线拖累盈利

2019年,收入同比增加4.7％,归母净利同比降低10.5％,业绩低于预期3月26日,公司发布2019年报:1)营业收入同比增长4.67％至163.68亿元,归母净利润同比降低10.48％至4.55亿元,扣非净利同比降低8.99％至4.35亿元;2)业绩低于预期7.7％(我们盈利预测为4.93亿元)。业绩下滑主要因为:1)沙鲅线运费下浮及为客户降费;2)供应链的利润贡献下降。我们预测2020-2022年EPS为0.36、0.38、0.42元,调整目标价至5.70-6.05元,维持"增持"评级。

   特种箱业务保持高增长,房地产交付规模保持平稳2019年,公司毛利润同比增加554万元,增幅为0.56％;各业务板块表现分化,其中运营表现最好的是特种箱业务。受益于需求增长与产能释放,特种箱业务经营成效显著。2019年,公司完成集装箱发送量158.85万TEU,同比增长22.00％。运量提升带动盈利改善,该业务实现毛利润3.17亿元(占总毛利的31.71％),同比增长14.99％。房地产交付规模保持平稳,实现毛利润0.70亿元(占总毛利7.01％),同比增加5.20％。

   沙鲅线降费与供应链业务小幅拖累业绩2019年,沙鲅铁路到发量完成5579万吨,同比增长2.55％。但是受运费下浮及为客户降费的影响,其铁路货运及临港物流业务实现毛利润3.70亿元(占总毛利36.94％),同比减少16.48％。钢材供应链业务实现毛利润2.22亿元(占总毛利22.23％),同比增长32.32％;但考虑销售费用中运杂费因此增加0.71亿元,我们测算该业务税前利润贡献下降0.16亿元。

   疫情对各业务有利有弊,长期看好铁路多式联运赛道新冠肺炎疫情爆发以来,铁路货运仍保持良好增长态势。据中国经营报,2月,全国铁路货运量同比增长4.5％,其中铁路集装箱运量同比增长39.5％。我们看好铁路多式联运赛道,与公司特种箱业务的长期增长潜力。据《2018-2020年铁路货运增量行动方案》,国铁集装箱运量年均增速目标为20％,其中集装箱多式联运力争年均增长30％以上。此外,新冠肺炎疫情对煤炭、铁矿石等大宗商品的需求均产生冲击,或对公司的沙鲅线运量以及钢材供应链的量价产生不利影响。

   调整目标价至5.70-6.05元,维持"增持"评级公司未来看点包括:1)特种箱业务扩张;2)铁路货运量增长;3)铁路改革。考虑新冠肺炎疫情的影响,我们调整20202021年的归母净利预测至4.654.97亿元(前次5.576.32亿元),并引入2022年预测5.50亿元。考虑可比公司的2020PE均值为16.5x,我们基于16-17x2020PE(前次19-20x2019PE)以及2020EEPS0.356元,下调目标价至5.70-6.05元(前次为7.20-7.50元)。维持"增持"评级。

   风险提示:特种箱发展不及预期,疫情影响超预期,铁路改革进展缓慢。