桂林旅游(000978):疫情短期影响游客量,后续积极拓展演艺模式

公司公布2019年年报:2019年全年公司实现营业收入6.06亿元,同比增长5.77％,其中第四季度实现营业收入1.31亿元,同比-2.34％。全年公司实现归属股东净利润5501.86万元,同长-31.57％,符合业绩预告预期；Q4归属股东净利润4.64万元,同比增长-96.59％。公司完成原福隆园项目的土地增值税清算,并向国家税务总局桂林市税务局补缴纳了土地增值税4119万元,对当期利润造成一定影响。

   桂林千古情项目逐步成熟贡献收益,传统景区客流客单价承压。受到桂林多雨天气影响,公司景区(两江四湖景区、银子岩、贺州温泉、龙胜温泉、丰鱼岩、资江丹霞、丹霞温泉景区)共接待433.55万人次,同比-8.92％,在景区降价压力下营收端承压。2019年桂林千古情实现营收1.61亿元,净利润3593万元,净利润率22％,2018年下半年开业逐步走过培育期,参考其他地区千古情,成熟时期净利润率可达到50％左右。公司参股30％,后续将持续获利于千古情项目的增长。

   演艺业务继续推进,打破单一门票经济局限性。公司2018年7月签订《境SHOW?生动莲花》合作协议书,2020年3月11日调整总投资额为1.1亿元,其中5000万为自有资金,剩余资金来源于银行贷款。《境SHOW?生动莲花》项目位于公司银子岩景区内,2019年,银子岩景区接待游客264.21万人次,其中团队占比88％,较为依赖旅行社客源,因此预计该项目主要销售渠道为旅行社打包产品,前期可能存在让利问题但客源较为稳定。

   《境SHOW?生动莲花》目前计划新建一座总建筑面积4068.22㎡演艺体验空间,打造为现代沉浸式情境舞台作品,与当地现有产品做出一定差异。可行性分析报告计算得到投资回收期9.9年,内部收益率所得税后为13.14％,该项目整体投资规模相对较小,模式上尝试在自有景区内部进行客流的二次转化,若后续开展符合预期,则对于景区行业发展二消将有最直接的借鉴意义,项目计划2021年一季度推出。

   盈利预测与投资建议:受到疫情影响,下调2020年、新增2021/2022年盈利预测,预计2020-2022年公司EPS为0.09/0.28/0.37元(原2020年EPS为0.34元),对应PE为57/18/14倍。2003年公司由于SARS疫情接待游客量下滑16.69％至338万人次,2004年即恢复到418万人次,基本和2002年持平。公司目前下属景区象山2月26日恢复,天门山于3月6日恢复,龙胜温泉于3月14日恢复,其他暂未开园。疫情对短期业绩有一定影响,后续逻辑不改,维持增持评级。

   风险提示:1.疫情超预期对人口流动性造成进一步影响;2.在建项目进度不及预期风险等