上海能源(600508):产能稳步扩张,非煤板块盈利仍待改善-2019年年报点评

公司新增煤矿投产和电力机组并网发电,可在一定程度上对冲煤价下行对公司业绩的影响。目前公司处于“大幅破净”状态,未来有一定的估值修复空间。

   2019年业绩同比下滑13.13％,减值规模回归常态。公司2019年营业收入76.23亿元/净利润5.75亿元,同比分别变动+11.29％/-13.13％,EPS为0.79元。相比前两年5亿元以上的减值规模,2019年公司减值下滑至0.58亿,显示历史包袱或已基本解决。2019年利润分配预案为每股派现0.239元(含税),分红率为30％,对应股息率2.84％。

   2019年商品煤价逆势小幅上涨2％,火电及铝业务板块依然亏损。公司2019年原煤销量16.79万吨,洗精煤销量494万吨(同比分别变动+30.6％/-5.5％)；平均销售价格为998.43元/吨(同比+2.09％),平均销售成本分别为587.17元/吨(同比变动+12.22％),主要因为原材料及人工成本同比分别增长26％/13％。公司2019年发电量为34.88亿度(同比+52.25％),增量主要来源于公司热电联产项目的投运,新项目盈利近200万元；但电力业务整体依然亏损,单位电价0.35元/千瓦时(同比+41.38％),度电成本为0.40元/千瓦时(同比+22.70％)。

   新疆地区资源有成长空间,电力板块亏损后续有改善空间。公司在新疆拥有两块煤炭资源,分别是106煤矿(产能180万吨)和苇子沟煤矿(产能240万吨),其中106煤矿已于2019年正式投产,苇子沟煤矿于2019年9月取得采矿许可证。

   电力板块方面,公司2×350MW热电联产项目于2019年中期正式并网发电,使用煤矸石等低热值煤炭发电,成本有望显著下降,未来随着电量的逐步提升,亏损状态或有改善空间。

   风险因素:产品价格受市场影响较大；铝业务持续亏损。

   投资建议:结合最新煤价预期,我们下调公司2020~2021年EPS预测至0.64/0.79元(原预测为1.28/1.54元),给予2022年EPS预测0.90元。当前股价8.42元,对应20~22年PE13/11/9倍。给予公司目标价11.24元,对应2020年PB0.8倍,维持“买入”评级。