新华制药(000756):布洛芬量价齐升带来业绩弹性,国际化战略有序推进估值有望提升

投资要点

   原料药竞争格局良好,布洛芬量价齐升带来业绩弹性。公司原料药产品主要系布洛芬、安乃近、咖啡因、阿司匹林等清热解毒产品,其产能和品牌度均居全球前列。近年来,受益于国内环保的加严和中国API产业链在全球综合竞争力的提升,公司各类原料药竞争格局日趋良好,产品价格也稳步上涨,产量也逐步爬坡。以布洛芬为例,短单产品价格自2018年1月份110元/kg上涨到2020年2月份175元/kg；布洛芬具有降温和抑制肺部炎症的双重作用,在疫情下需求量进一步提升,而国内最大竞争对手湖北百科4000吨产能停产,国外印度厂家和巴斯夫美国厂家产能也无法正常开工,公司产品供不应求,公司布洛芬原料药出货量由过去的500吨/月上升到目前的600余吨/月,布洛芬量价齐升带来可观的业绩弹性。

   大制剂战略初见成效,仿制药一致性评价后预计制剂业务的费用率显著下降。2015年以来,公司对业务重心进行了调整。制剂业务开始实施大制剂战略,重点发展舒泰得、库欣、介宁、保畅、佳和洛、尼立苏等几个大品种,在生产和营销向大品种倾斜,获得了显著的效果,2019年上半年实现收入14亿元,同比增长18.8％,其中十大战略品种销售收入同比增长33.6％。公司制剂以普药为主,因此公司多个产品进行一致性评价且获得通过,并有格列美脲等产品在全国药品集中采购中标。此前,公司的制剂销售费用率和研发(主要用于一致性评价)费用率高企,一致性评价后,这两项费用率预计将显著下降。

   国际化战略加快推进,培育公司新的增长点。公司近年来加快了国家化布局,2019年上半年年产50亿片出口制剂的淄博新华-百利高制药顺利通过MHRA的现场审计,2020年公司现代医药国际合作中心206XY车间符合美国药品cGMP质量体系要求,公司所生产的布洛芬片可以在美国市场销售。按照公司产能规划,200亿固体制剂项目2022年全部达产。其中100亿片是对内老厂转新厂自有品种生产,100亿片加工主要出口外销,预计满产后销售额20亿元,净利润2亿元,国家化战略的推进将给公司培育新的业务增长点。

   投资建议:我们预计公司2019-2021年的营业收入分别为56、61、68亿元,增速分别为7％、10％、11％；预计公司2019-2021年的归母净利润分别为3.00、3.83、4.85亿元,增速分别为20％、27％、27％。2019年-2021年每股收益分别为0.48、0.62、0.78元,当前股价对应PE分别为19倍、15倍、12倍。基于(1)布洛芬量价齐升带来显著业绩弹性(2)国际化战略有序推进带来公司估值提升,给予公司买入-A建议。

   风险提示:行业政策风险,汇率波动风险,国际化业务发展进度低于预期,环保风险。