北陆药业(300016):业绩符合预期,主力品种快速增长

事件:公司发布2019年报,实现营业收入8.19亿元(+34.71％),归母净利润3.42亿元(+131.75％),扣非后归母净利润1.66亿元(+23.39％),归母净利润远大于扣非净利润主要是由于世和基因股权的公允价值变动影响净利润约1.47亿元。公司同时预计2020年1季度实现营业收入1.12-1.47亿元,同比下降35％-15％;归母净利润2433.96-3650.94万元,同比下降40％-10％。

   主力品种快速增长,销售改革效果显著19年Q4单季实现营业收入2.12亿元(+46.87％),与19年Q3和Q2相比增速继续提升,体现出公司内生性增长动力充足。WANGXU先生担任公司总经理以来,销售政策更加积极主动,产品推广更加高效,各主力品种均延续了良好增长势头。

   2019年对比剂收入6.63亿元(+30％),预计碘海醇、钆喷酸葡胺增速为10-15％,碘帕醇和碘克沙醇均增长100％左右。九味镇心颗粒采用自营与代理相结合的方式,打造优质销售团队,遴选代理商,同时利用互联网医院平台开展线上诊疗开药,实现营业收入6818.49万元(+59.96％)。降糖药实现销售收入8762.26万元(+65.38％)。

   毛利率继续逐步回升,销售费用波动影响表观业绩2019年公司整体毛利率为68.90％,与去年同期相比增加1.86pct;对比剂毛利率为67.88％,与去年同期相比增加1.38pct。主要原因包括:1)积极改进工艺流程,合理控制成本费用;2)高毛利品种碘帕醇、碘克沙醇增速更快,收入占比提升;2)取得原料药厂商海昌药业后控制权后加强了原料药供应的保障,议价能力提升。预计未来公司毛利率仍将小幅稳步提升。

   2019年销售费用为27249.59万元(+46.28％);销售费用率为33.27％,与去年同期相比增加2.63Pct,主要是由于销售队伍扩大,人员相关费用增加;加强专业化学术会议和市场推广,相关费用增加。管理费用率为5.67％,与去年同期相比下降0.89Pct。研发费用为5068.06万元(+80.53％),主要是由于一致性评价投入增加。由于销售费用和研发费用增速超过收入增速,导致公司扣非净利润增速低于收入增速,但公司收入仍保持快速增长,反映出公司内生性成长动力充足。经营活动产生的现金流量净额为15680.87万元(-10.78％),主要由于原材料采购及研发投入增加等。

   盈利预测和投资评级公司于2019年9月发布《限制性股票激励计划》,合计向4名高管,40名中层管理人员、核心技术(业务)人员授予570万股,股票解锁的业绩考核条件为:以2018年营业收入为固定基数,19/20/21年收入增长分别为30％/63％/92％,即19/20/21年收入同比增速分别为30％/25％/18％。我们认为本次股票解锁的业绩考核条件设定标准较高,体现出公司管理层对于未来业绩持续增长具有较强的信心。

   受新冠肺炎疫情影响,医院诊疗秩序未恢复正常,门诊量、检测量、手术量等均大幅下降,药品销售终端需求受到明显影响,但相应的医疗需求不会消失,随着医院诊疗秩序逐渐恢复,公司全年业绩受影响有限。预计公司20/21/22年收入为10.66/13.41/16.38亿元,增速为30％/26％/22％;归母净利润2.33/3.02/3.77亿元。增速为-32％/30％/25％;扣非归母净利润2.13/2.82/3.57亿元,增速为28％/32％/26％。近年来公司持续在精准医疗领域布局,先后投资了世和基因、芝友医疗和铱硙医疗,随着科创板的推出,参股公司世和基因和芝友医疗的股权价值有望得到重估。给予公司21年25XPE,一年期目标市值75亿元,继续维持"买入"评级。

   风险提示:主导产品销售情况不及预期;新进入医保目录品种未能放量;参股公司IPO进度/业绩增长不及预期;对比剂被纳入国家集采。