游族网络(002174):一季度预告高增长,19年包袱放下轻装上阵

事件:公司于28日晚公布19年业绩快报及20Q1业绩预告。

   公司2020Q1业绩预告增长亮眼:一季度归母净利3.1～3.4亿元,同比增长80％～100％,其中非经常性损益约为5000万元(主要为出售掌淘贡献),扣非净利润2.6～2.9亿元,同比增长52～72％。内生方面,《少年三国志2》国内12月份上线后表现突出,国内畅销榜排名较高,预计收入增量主要表现在20Q1,利润增量主要表现在20年上半年。非经方面,除掌淘外,公司预告中未考虑对Ucloud及心动等的公允价值变动收益,需待Q1结束后看投资公司的市值进行计算。

   公司2019年全年业绩快报低于市场预期,主要受Q4新老游戏广告投放大幅增长,代理游戏产品数量的增加使分成成本相应增加,以及年终奖、股权激励费用计提等影响。营业收入35.16亿元,同比降低1.82％;营业利润5.75亿元,同比降低45.20％;利润总额5.74亿元,同比降低45.68％;

   归母净利5.5亿元,同比降低45.47％;其中投资收益1亿,同比降低55.60％。

   经拆分,公司19Q4:营业收入8.74亿元,同比降低8.8％,主要系18Q4去年同期《三十六计》、《女神2》刚上线基数较高。归母净利-1.55亿元,主要系《少年三国志2》和《权力的游戏》、《少年三国志1》等新老游戏的广告投放有所增加。

   公司20年游戏储备丰富,除了现有的《少年三国志2》,还包括《山海镜花》、《少年三国志零》和《狂暴之翼2》,未来将重点发展卡牌类游戏,《新盗墓笔记》手游也已经开启预约,合作代理产品Supercell《荒野乱斗》国内上线待版号落地。目前海外市场已上线产品,除原来的《圣斗士星矢》、《天使纪元》、《狂暴之翼》及《权游页游》等,海外代理的有《神都夜行录》(已上东南亚),《塞尔之光》(已上东南亚),《天空之剑页游》(已上欧美),《神魔大陆》(已上韩国,目前畅销榜排名20名左右)。自研的《权力的游戏》、《少年三国志2》、《少年三国志零》和《山海镜花》20年出海可期。

   投资观点:综上,公司一季度预告表现强劲,预计受国内《少年三国志2》以及大批游戏出海的影响,二季度公司业绩有望持续增长,19年业绩包袱放下后有望20年轻装上阵,前期市场担忧的应收、质押等压力也将陆续缓解。我们根据快报调整下调公司盈利预测,我们预计19-21年净利分别为5.5/12/15亿元(前期盈利预测为11/14/17亿元,主要由于《权力的游戏》上线表现低于预期且部分投资收益未兑现,所以对业绩整体下调),对应估值34x/15x/12x,低估值品种。

   风险提示:游戏上线时间或表现不及预期风险、税收政策变化等政策趋严风险。