天创时尚(603608):加速数字化转型,女鞋龙头再启航

女鞋主业复苏,数字营销高增长,首次覆盖给予"买入"评级2012-2016年,女鞋行业进入深度调整期,公司作为龙头企业之一2017年业绩率先回暖,盈利能力与运营效率保持行业领先。伴随全渠道调整到位,我们预计2020年女鞋业绩将重回增长。另一主营业务数字营销在业内拥有良好口碑,积累了包括BAT在内的大量优质客户资源,2019年前三季度营收同比增长29.6％,经营效率与质量稳步增长。我们预计2019-2021年公司EPS为0.58元/0.64元/0.71元,首次覆盖给予"买入"评级。

   获前阿里云首席科学家旗下基金青睐,打造女鞋新零售未来可期鞋履服饰业务在多个环节进行了提效升级:1)立足女性不同生活阅历与价值取向,打造时尚女鞋矩阵,并积极横向拓展新品类;2)渠道调整,关闭低效门店,布局优质流量渠道,并通过数据互通、物流优化、精益运营提升线上流量与转化效率;3)通过商品中心化、研发数字化、生产智能化完成供应链的全方位升级,产销率达90％以上。2020年3月引入阿里云首席科学家基金--北高峰资本入股,公司有望借助其数字化转型经验与数据智能技术,推动各环节进一步转型升级,挖掘鞋履服饰业务的成长价值。

   小子科技(数字营销)经营质量稳步提升,预期将超额完成业绩承诺子公司小子科技于2017年12月并表,承诺2017年/2018年/2019年贡献扣非归母净利分别不低于0.65亿元/0.85亿元/1.1亿元。凭借广告主与媒体资源的积累,传统的移动应用分发、程序化广告投放业务保持高速成长,新业务拓展了支付宝、今日头条等标杆客户。综合2019年前三季度表现,我们预计小子科技2019年业绩承诺完成率将在112.6％～117.3％之间。

   盈利能力、运营效率同业保持领先公司鞋履服饰业务规模距达芙妮国际等行业龙头仍有一定差距,但差距在逐渐缩小。凭借出色的综合运营能力,公司盈利能力同业保持领先,2019年前三季度净利率为11.5％,超业务规模相近的星期六3.2pct;ROE为5.9％,超星期六3.2pct。此外,公司的应收账款与存货周转效率也在稳步提升,位居行业前列。

   双业务兼具防御与成长,通过分部估值法综合评价鞋履服饰及其他业务:我们预计2020年全渠道调整到位,当年预计实现归母净利润1.33亿元,参考可比公司27.1倍的平均PE估值,给予26.1～28.1xPE,合计市值34.7～37.3亿元;数字营销业务:移动应用分发与程序化数字投放业务发展较快,我们预及2020年将实现归母净利润1.41亿元,参考可比公司22.8倍的平均PE估值,给予21.0～23.5xPE,合计市值29.8～33.3亿元。综上,我们给出目标价14.93～16.37元,对应2020E的EPS市盈率分别为23.5～25.7x,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:疫情影响超预期、渠道优化不及预期、女鞋市场竞争加剧、媒体限制优质资源开放。