游族网络(002174):19年业绩低于预期,《少三2》亮眼表现支撑,1Q20归母净利润80-100％增速

事件公司发布2019年业绩快报,2019年实现营业收入35.16亿元,同比下滑1.82％;归母净利润5.50亿元,同比下滑45.47％,19年业绩低于市场预期。同时公司发布2020年一季报业绩预告,预计实现归母净利润3.11亿-3.45亿元,同比增长80％-100％,超市场预期。

   投资要点:2019上半年公司经历产品空窗期,下半年产能逐步释放,年底资产风险得到消化。2019上半年由于版号重启后发放数量较少,公司重点产品延期。7月初由公司研发、腾讯独代的SLG手游《权利的游戏:凛冬将至》上线并为公司贡献可观的业绩增量,由于《权游》手游确认净收入,导致19年公司总体收入增长放缓。9月公司代理发行的出海手游《圣斗士星矢:觉醒》在欧美取得亮眼成绩、流水不断攀升,12月全球月流水达到1亿;12月公司上线了《少年三国志2》,首月流水超2.5亿,超市场预期。由于《少三2》新增、留存以及付费指标良好,公司加大买量力度,在营销开支上投入较大,叠加年底公司对应收账款和长期股权投资进行减值计提,使得19年度业绩低于预期,但资产风险得到消化。

   1Q20《少三2》流水维持高位并进入利润回收期,推动公司Q1净利润同比增长80-100％。

   春节期间线上流量红利爆发,头部游戏受益更为明显。公司核心产品《少年三国志2》上线次月(20年1月)依然稳居iOS畅销榜TOP10,预计《少三2》1月流水环比增长20％至3亿;2月稳定留存支撑下日流水仍接近千万。我们预计《少三2》一季度已逐步从买量投入期进入利润释放期,是公司1Q20业绩高增长的重要推动力。

   重点产品储备贯穿2020全年,与华为积极合作加速云游戏落地。《权游》和《少三2》海外版预计3月底上线;4月二次元卡牌手游《山海镜花》(已有版号)有望上线,当前官网预约人数已经突破80万,TapTap评分达到8.0;策略卡牌手游《少年三国志:零》已于近期取得版号,预计6月上线;经典IP手游《盗墓笔记》预计年中上线。此外下半年还有《IOE(无尽帝国)》《狂暴之翼》《星球大战》等蓄势待发。公司已与华为签署合作框架协议,在云游戏等领域积极合作。随着后续5G渗透率提升,云游戏有望加速落地。

   下调盈利预测,维持"增持"评级。根据业绩快报以及考虑到2020年以来公司产品排期逐步明确,我们下调公司19/20/21年营收预测16.0％/1.8％/2.7％至35.2/54.1/61.5亿元,下调归母净利润预测51.0％/6.1％/6.6％至5.5/13.7/15.7亿元,对应PE为39/16/14倍。维持"增持"评级。

   风险提示:监管政策进一步趋严;产品延期或表现不及预期;商誉减值风险。