葛洲坝(600068):战略调整落地,高质量发展可期

基建央企改革基因强,战略转型初步完成公司以水利水电工程起家,2007年9月吸收合并大股东实现集团整体上市,2013年开启重要转型实现快速发展,2018年回归工程核心主业,战略调整和落地执行快。公司目前已基本完成子公司专业化改造,2019年建筑施工收入和新签订单重回增长,水泥、民爆等基建产业链板块实现快速增长,环保和装备新兴业务稳健。公司近三年分红较稳定,大股东2月初公告拟增持0.5％-2％彰显投资价值。看好公司内部改革红利释放,预计公司19-21年EPS为1.17/1.34/1.49元,首次覆盖"买入"评级。

   业绩增速转正盈利稳健,重要股东增持彰显价值受施工和环保业务影响,2018年公司营收和新签订单增速转负,2019年Q1-3实现收入730亿元,同比增长8.2％,扣非归母净利30.8亿元,同比增长17.1％,公司重回增长通道。2019Q1-3毛利率和净利率为16％/6％,同比-0.5pct/+0.2pct,基本保持平稳。历次公司大股东增持后股价表现较好,2020年2月初公司PE估值新低后,再次公告增持计划值得重视。

   19年工程收入和订单重回增长,专业化改革红利待释放公司2019年新签订单2520亿元,同比增长13％,扭转了2018年订单负增长态势,我们测算年末剩余订单约3000亿,订单收入比维持在5倍左右。公司2019年加快推进内部资源整合重组和专业化发展,按照品牌、资质、业绩、资源、市场、科研"六集中"对建筑子企业实行专业化改造,目前已基本完成,未来有望通过减少内部竞争提升中长期盈利能力。

   水泥预期受益疫情后赶工,在手公路资产充裕公司是湖北第二大水泥公司,全国水泥熟料企业20强,2019年末熟料产能省内占比24％,仅次于华新水泥。近三年受益价格上涨,公司19H1水泥归母净利润占比37％,仅次于工程施工。湖北周边省市城镇化率较低,此次疫情突显公共服务设施不足,疫后有望带动相关投资回补。截至2019年6月,公路累计在运营高速公路3条共457公里;累计在建9条共1039公里,19H1公路收入10.6亿元,实现净利润4.1亿元。

   估值近底+稳定分红+大股东增持,首次覆盖"买入"评级不考虑大广北高速转让收益情况下,我们预测公司2019-2021年归母净利54/62/69亿元,同比增速16％/14％/12％;若考虑转让收益,19年或21年归母净利有望增长53％/46％。公司当前价格对应20年5.0xPE,低于可比基建工程公司平均6.9xPE,考虑公司工程施工效益逐渐兑现、水泥民爆预期受益投资回补,且按近三年平均27％分红比例(扣除永续债股利)计算,当前对应19年分红派息率有望达到4.2％。我们认可给予公司20年6-7xPE,对应目标价8.04-9.38元,首次覆盖予以"买入"评级。

   风险提示:疫情后投资回补或赶工不及预期,海外订单落地慢,环保业务规模和盈利能力大幅下降。