四创电子(600990):业务结构处于调整期,看好公司平台地位

核心观点:

   公司业务结构处于调整期,19年业绩出现下滑。2020年1月22日,公司对2019年业绩进行了预告,预计2019年公司归母净利润将减少12865万元到16725万元,同比减少50％到65％。公司业绩下滑,主要有三方面原因:(1)公司调整业务结构,收缩缺乏核心竞争力的业务规模,致公共安全产品和能源系统产品收入和利润规模同比减少;(2)子公司博微长安18年获得厂房拆迁征收补偿款,19年无此项收益;(3)公司新产业园投入使用,折旧和摊销等固定成本增加。

   关注公司雷达业务竞标情况,雷达业务有望恢复快速增长。公司陆续拿到空管一/二次雷达资质,在民航"十二五"空管雷达项目中也有所斩获,随着国产化的进程不断推进,公司有望在新的空管雷达采购中获得收获,雷达业务有望恢复快速增长,从而带动公司业绩增长,关注公司空管、气象雷达的竞标情况。

   中电博微控股的上市平台,关注国企改革及科研院所转制进度。2019年12月,公司控股股东中电科三十八所将其持有的公司45.67％股权无偿划转至中电博微,中电博微成为公司控股股东。中国电科在中电博微成立时已明确公告,将公司作为中电博微子集团未来经营发展的上市平台,公司有望受益于子集团下科研院所专业整合和科技成果产业化发展,关注国企改革及科研院所改制进展。

   盈利预测与投资建议。预计19-21年公司归母净利润分别为1.14/1.74/2.38亿元,对应当前股价的PE为63/41/30倍。公司是雷达领域龙头公司,四家可比A股公司2020年的平均估值54xPE,考虑到公司在民用空管和气象雷达领域竞争力较强,我们认为可以给予公司2020年50xPE,对应合理价值54元/股,维持公司"买入"评级。

   风险提示。公司处于业务调整期,业绩有持续下滑风险;民用空管和气象雷达雷达订单存在不确定性;国企改革进度存在不确定性。