万和电气(002543):保住利润,但营收持续下滑

公司预告预测盈利同比增长21.1％,高于预期公司公布业绩快报:2019年,营业收入62.03亿元,同比-10.3％;归母净利润5.92亿元,同比+21.1％;每股收益0.80元。对应4Q19,营业收入14.09亿元,同比-13.1％;归母净利润1.46亿元,同比+21.6％。公司业绩高于我们的预期,主要由于人民币贬值导致出口业务结算毛利率提升,以及线上业务销售较好。

   关注要点国内外整体销售较差:1)2Q18以来,公司营收已经连续7个季度下滑,3Q19/4Q19下滑幅度较大,分别同比-18.6％/-13.1％。2)出口下滑主要由于中美贸易摩擦的影响。但人民币贬值带动出口毛利率的提升。3)中国市场,2019年热水器、油烟机、燃气灶市场零售额分别同比-6.4％/-7.5％/-4.1％(AVC)。公司产品线下零售持续下滑,但线上零售增长较好。由于线上零售以公司旗舰店销售为主,毛利率、利润率较高,因此内销毛利率也因此提升。4)由于上述原因,2019年公司归母净利率9.5％,同比提升2.5ppt。

   对外投资探索新业务:1)1月11日,公司公告投资设立全资子公司万和网络科技公司,主要经营电商服务。2)2月18日,公司公告投资设立全资子公司万和聪米,目的在于深挖年轻品牌与智能产品的营销策略、用户研究、产品规划,经营范围拓展到小家电、宠物用品、美容产品、休闲食品。诉讼纠纷:2月6日,公司公告与UNICALAGS.P.A.就"Schuster"商标在中国的独家经销协议存在纠纷,UNICALAGS.P.A.起诉万和存在未能达到最低采购数量及不正当注册商标的违约行为,涉及金额共10,125,421.57欧元,目前尚未开庭审理。

   疫情短期负面影响显著:公司主业热水器、大型厨房电器受疫情负面影响,2020年1-2月市场零售大幅下滑。利润方面,公司预计收到苏州睿灿投资收益4680万元,可对冲部分疫情的负面影响。估值与建议考虑疫情短期负面影响,下调2020年EPS预测8％至0.75元,引入2021年EPS预测0.84元。维持中性评级,由于疫情影响下调目标价9％至9.30元,对应2019/2020e11.7x/12.5xP/E,较当前股价涨幅空间10％。当前股价对应2019/2020e10.6x/11.3xP/E。

   风险诉讼风险;疫情发展对线下零售影响超预期。