艾华集团(603989):快充大功率时代核心受益标的,新成长周期启动

核心观点:2019年Q4业绩超预期除稼动率提升外,利润率提升更重要,且为中长期趋势,市场对这块明显低估。结合下游快充功率加速提升、产品拓展、大客户突破等因素,我们认为,公司业绩增速较前几年将明显上台阶。

   四季度业绩大超预期,收入增速专利润率提升共振驱动新周期。公司2019年Q4单季度业绩大超预期,除了稼动率提升带动外,产品盈利能力也有明显明年贡献,表明一年左右的去库存已经结束,随着消费领域需求加速成长,有望带动行业进入新一轮景气周期。对于公司而言,消费电子领域,快充功率提升带动单机ASP大幅增长、工业市场新产能投放等有望逐步体现带动公司收入增速上台阶。同时利润率端,大客户直采、原材料自供、自动化等因素驱动下,有望与收入增速上台阶共振,带动公司迎来新一轮成长期。

   快充功率提升助推ASP大涨,客户直采突破助力成长。5G手机功耗普遍更大,消费者对充电速度要求日趋提高,对应手机充电器功率快速提升,2019年旗舰机型普遍以30-40W快充为主,2020年年初5G旗舰机型已将功率提升至55W、65W级别,带动配套电容器规格与数量提升。根据拆解数据,65W充电头单机价值量较40W产品提升50％以上。同时,公司作为国内3C电源类产品电容核心供应商,此前以供应充电头厂商为主,自2019年开始,公司大客户直供获得重大突破,份额持续提升,为充电功率提升的核心受益标的。此外,公司还积极拓展笔记本电源等市场,将进一步打开消费类产品成长空间。

   MLPC产品储备多年,自主可控趋势下有望超预期。公司MLPC产品自2017年大规模量产,初期以数字货币行业为主,2018年数字货币行业景气度下行,成长性有所放缓。但MLPC作为笔记本电脑、服务器等领域核心元器件,目前以松下为主,国内进口比例超过90％,2019年下游客户自主可控意识明显增强,公司与大客户共同推动导入加速,我们判断,2020年有望获得突破。

   投资建议:公司为快充功率提升核心受益标的,2019年Q4业绩超预期预示新一轮景气周期启动,我们预计公司2019-21年净利润为3.3/4.4/5.4亿元,对应EPS为0.85/1.12/1.38元,对应PE为32/24/19倍,"买入"评级。

   风险提示:大功率快充普及进度低预期,大客户直采份额低预期、智能手机出货量低预期