唐山港(601000):赶工推升吞吐量,价值与主题兼备-更新报告

本报告导读:低估值提供安全边际,赶工或将带来主题投资机会。

   投资要点:价值与主题机会兼备,上调到"增持"评级(原评级"谨慎增持")。唐山港ROE高、估值低,具备投资价值。疫情过去之后,赶工将推动唐山港吞吐量回升,或将带来主题投资机会。维持2019-21年EPS预测0.29/0.31/0.34元。根据DDM估值法和可比公司PB,维持目标价2.90元。

   疫情导致吞吐量后移,对全年影响小。新冠肺炎疫情影响复工,导致短期煤炭和铁矿石需求减少。参考SARS,预计2020年一季度唐山港吞吐量和盈利下滑,但是全年港口吞吐量受影响较小。疫情过去之后,基建复工和赶工将推动港口吞吐量回升。

   春夏之交,主题投资机会或将重现。唐山港股价与PE波动重合度高,说明股价涨跌主要由估值驱动。而唐山港三次估值大幅提升分别与"京津冀一体化"、"中日韩自贸区"和"雄安新区"主题投资有关。随着基建刺激政策出台、中日韩自贸区谈判推进、区域港口整合深入,唐山港有望重现主题投资机会。

   高ROE、低估值,具备较高投资价值。唐山港PE在8倍左右,ROE在10％左右、对应0.8倍PB,估值水平偏低。PE和PB分别处于1％和4％低分位,处于历史底部。公司管理出色,长期ROE高于同行,而PB处于行业末尾。唐山港估值较低,已经具备较高的投资价值。

   风险提示。新冠肺炎疫情出现反复,国内货币政策收紧,基建刺激政策取消,港口降费政策重现,周边港口竞争加剧。