博世科(300422):现金流明显好转,业务结构持续优化

业务结构好转,维持"买入"评级2019年公司实现营收/营业利润/归母净利润分别同比+19％/+18％/+21％,业绩处于前期业绩预告的下半区间。目前公司不断优化业务结构,在手订单充裕,伴随存量PPP项目逐步进入运营期,预计未来可形成稳定的经营现金流入。预计2019-21年归母净利润为2.9/3.7/4.6亿元(前值:3.2/4.4/5.2亿元),给予公司2020年15-17x目标P/E,对应目标价15.51-17.58元,维持"买入"评级。

   业绩处于前期预告下半区间,在手订单充裕驱动业绩持续放量根据公司业绩快报,2019年公司实现营业收入/营业利润/归母净利润32.40/3.27/2.85亿元,同比+19％/+18％/+21％,业绩处于前期预告的下半区间。目前公司在手订单充裕,截至2019年三季度末,公司新增订单25.2亿元,公司在手合同累计103.6亿元,是公司2018年营收3.8倍,其中水污染治理/供水工程/土壤修复/固废处置分别为68.3/12.8/5.3/6.1亿元,充足订单将有效保障公司未来业绩增长。

   业务结构向运营模式转型,2019年经营性现金流明显好转2019年经营性现金流量净额为1.1亿元,上年同期为-0.4亿元,现金流显著好转,主要受以往订单结构的影响,全年公司存量PPP项目逐步进入运营期,预计未来可形成稳定的经营现金流入。公司不断优化业务结构,向产业链高端领域延伸,新签订单主要围绕回款周期短的EPC＆EP项目(根据公司公告,前三季度EPC和EP类项目新增订单19.8亿元,在新增订单总额中占比79％)及专业技术服务,预计未来工程类收入占比或将下降,经营性现金流有望持续改善。

   公开增发事项获批,多管齐下降低资金压力根据公司业绩快报测算得,截至2019年底,公司资产负债率达80.5％,较19Q3末环比增长4pct,主因系目前公司PPP订单规模仍较大,落实项目所需资金压力较大。根据公司公告,公司增发已获证监会过,募资规模不超过7.1亿元,此举有望驱动公司顺利完成存量PPP项目投资建设。此外,公司还将在推进可转债转股、引入战略投资者(但不会涉及实控人变更)等方面积极作为,在业务方面,公司将进一步提升设备销售占比,减少PPP项目,加快现金回笼,多角度入手以期缓解资金压力。

   适当下调2019-21年盈利预测,给予"买入"评级考虑到19年业绩较我们前期预期偏低,我们适当下调2019-21年归母净利润预测分别为2.9/3.7/4.6亿元(前值:3.2/4.4/5.2亿元),对应EPS0.80/1.03/1.30(前值:0.90/1.24/1.25),参考可比公司2020年P/E均值为16.6倍,给予公司2020年15-17x目标P/E,对应目标价15.51-17.58元,维持"买入"评级。

   风险提示:项目进度不及预期,新中标项目数量不及预期等。