电科院(300215):高低压电器检测龙头,静待业绩拐点

预计2019年业绩增长20％-40％

   公司发布2019年业绩预告,预计实现归母净利润1.54-1.79亿元,同比+20％-40％,符合预期,收入增长带动业绩持续稳定增长。

   高低压电器检测龙头,收入业绩稳健增长

   电科院主要从事高压电器、低压电器、环境等领域的检测业务,其中,1)高压电器检测业务收入占比超75％,高压电器检测行业资质壁垒、资产壁垒、技术壁垒高,公司是该领域的绝对龙头。根据中国认监委数据,我国电子电器检测2018年市场规模约137亿元,过去三年行业增速超20％,受益于国家相继出台的配电网、智能电网和特高压等大规模投资计划以及电力装备"十三五"规划等利好政策,公司高压检测业务从2015年的2.56亿元增至2018年的5.49亿元,CAGR达28.99％,远超行业增速,预计未来受益业务向核电、光伏等新能源行业仍将保持稳健增长；2)低压电器检测业务属于国家强制性产品认证,所有项目均有国家统一定价,行业进入门槛较低,市场化充分竞争,公司是业内龙头,业务收入保持稳健,维持在1-1.5亿元左右。

   在建工程陆续转固,业绩拐点将至

   电科院电器检测业务属于重资产投入,营业成本中折旧费用占比超过60％,公司近年来持续加大资产投入,预计大部分项目将在20年完成,公司折旧费用将在21年达到最高值,此后随着资本开支放缓将进入收获期,业绩弹性有望释放。

   盈利预测与投资建议:

   公司作为高低压电器检测龙头,短期收入业绩稳健增长,21年后随着实验室产能利用率提升叠加折旧费用逐步下行业绩弹性有望大幅释放,我们预计2019-21年归母净利润1.67/1.96/2.41亿元,对应EPS0.22/0.26/0.32元,PE30/26/21倍。首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:

   收入不及预期；公司产能利用率提升不及预期；公信力受影响。