世茂股份(600823):2020年销售有望保持平稳,高分红比例料延续

公司近况

   我们近期调研了公司基本面情况,对公司观点更新如下。

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   2019年销售额低于目标,2020年有望保持平稳。公司2019年实现销售签约额244亿元(全年销售目标300亿元),同比下降10％,销售签约面积119万平方米,同比下降14％,对应销售均价同比上涨4％至20504元/平方米。公司2019年新开工面积同比增长46％至222万平方米。我们判断公司充裕的可售货值可一定程度上对冲疫情的短期影响,预计2020年销售额保持平稳。

   2019年拿地提速,年末土储权益占比料下降。公司2019年于福州、重庆、淄博等城市新增土储498万平方米(2018年低于100万平方米),新增土储总成本209亿元,相当于同期销售额的86％,其中2019年下半年新增土储415万平方米,对应权益比例30％。截止1H19末公司土地储备1391万平方米,权益比例53％(建筑面积口径),我们预计公司2019年末土储权益比例下降至50％左右,2020年将继续在土地市场寻找优质机会。

   2019年租金收入小降,2020年受疫情影响料延续下降趋势。公司2019年末房地产出租面积约148万平方米,同比增长13％；租金收入同比下降5％至6.6亿元,我们预计占2019年营业收入的3％。往前看,受疫情影响我们预计公司2020年租金收入同比下降5％左右。

   2019年经营性现金流料延续净流出趋势,高分红比例有望延续。公司2019年前三季度经营性现金净流出33亿元(2018年同期流出28亿元),考虑到四季度拿地提速(拿地支出74亿元),我们预计2019年全年经营性现金流延续净流出趋势。我们预计公司2019/2020年将延续35％以上的分红比例(2018年41％),对应2019/2020年股息收益率5.9％/6.2％(保守按35％分红比例计算)。

   估值建议

   维持2019年每股盈利预测不变,下调2020年每股盈利预测5％至0.73元(主要考虑到疫情对公司复工的负面冲击),引入2021年每股盈利预测0.79元。公司当前股价交易于5.6/5.2倍2020/2021年预测市盈率。维持中性评级和目标价3.88元,目标价对应5.3/4.9倍2020/2021年目标市盈率和6％的下行空间。

   风险

   新冠疫情持续期长于预期；开盘、去化进度不及预期。