彩虹股份(600707):面板+基板联动,受益面板价格上行趋势

募投项目实现"面板+基板"业务联动布局彩虹股份1996年在上交所上市,早期以CRT显像管产品为主业,2010年通过非公开发行募投35亿,进入面板玻璃基板业务,目前已形成6代以下国产供应能力。2017年通过非公开发行募集资金192.2亿元,其中140亿元用于咸阳光电建设8.6代TFT-LCD面板产线,52.2亿元用于合肥液晶建设8.5代玻璃基板产线项目。是国内目前唯一实现面板+基板业务联动的FPD企业。公司咸阳8.6代LCD产线设计产能120K,总投资金额280亿元,产线于2017年12月点亮,于2019年7月实现累计两期120K产能的满产运营。面板以50"/70"产品为主,具备产线混切工艺能力,产线整体使用效率较高。面板产品实现下游终端主流客户供货。

   公司合肥8.5代玻璃基板项目总投资金额60.03亿元,主要包括6条热端线及3条后加工生产线,其中4条热端线兼容8.6代玻璃基板尺寸。项目总设计产能年产349万片8.5代玻璃基板。液晶面板持续受益价格上行趋势2018至2019上半年,由于电视面板价格处于下行周期,以及公司产线仍处产能爬坡阶段,规模效应较弱,整体盈利性较差。2019年末,随着行业逐步迎来价格上行周期,以及公司从19Q3起实现满产运营,经营情况逐步改善。随着以韩厂为代表的海外厂商产能持续退出,电视面板行业迎来供需长周期拐点,20Q1行业电视面板价格预计有望加速上行,公司亦有望在20H1实现单月经营性盈利,全年实现整体经营性盈利。

   公司8.6代线设计时仍保留有12K产能扩产空间,2020年将根据下游客户需求情况适时扩产,经营规模效应有望进一步显现,并持续受益于LCD电视面板价格上行趋势。8.5代玻璃基板实现量产供应,国产替代空间广阔2019年9月公司具备完全自主知识产品的8.5代玻璃基板,已实现批量供应,公司是国内少数具备8.5代玻璃基板供应能力的企业。根据募投项目计划,公司后续将陆续建设6条8.5/8.6代玻璃基板产线,单条产线月产能接近50K。

   根据我们的测算,2020年末全球8.5/8.6代LCD产线预计将达到22条,其中中国大陆地区将达12条。目前全球8.5代以上玻璃基板仅有美国康宁、日本电气硝子、旭硝子等少数企业具备量产供应能力。玻璃基板作为占比最大的单体材料,在32寸以上显示面板总成本占比预计约为15％,但目前国产厂商仅6代以下产线实现了对下游客户的量产供应。8.5代以上玻璃基板市场国产替代空间广阔。随着公司8.5代玻璃基板产能扩充,以及良率提升,未来有望逐步实现对下游面板厂商的国产供应。

   投资评级与估值我们预测2019-2021年公司营收分别为60.09、86.28、97.70亿元,归母净利润为-0.09、1.44、4.24亿元,EPS为0.00、0.04、0.12元,对应PE为-1582X,102X,34X,考虑到LCD面板未来盈利稳定性的持续提升,以及玻璃基板的广阔国产替代空间,公司目前为0.7XPB,我们认为公司的合理估值为1.1-1.3XPB,给予"推荐"评级。

   风险提示疫情影响,LCD下游需求波动;海外厂商产能退出进度不及预期;公司产能释放进度不及预期