中国卫星(600118):中国卫星生产主导力量,把握卫星互联网建设发展机遇

我国小/微小卫星研制生产主导力量,航天科技集团卫星上市平台公司是航天科技集团第五研究院(中国空间技术研究院)旗下上市公司,专注于卫星研制/卫星应用,是我国小卫星/微小卫星研制生产的主导力量和相关航天装备研制的主要力量。公司成立于1997年,2002年入主中国卫星,现已发展成为具有天地一体化设计/研制/集成/运营服务能力的企业集团,形成了航天东方红、航天恒星、深圳东方红等一系列知名品牌。

   业绩中长期稳健上行,全年存货或于2019Q4交付中国卫星多年来高度聚焦卫星研制及应用,不断开发/升级换代新产品。2018年公司营收75.83亿元,归母净利润4.18亿元,其中卫星研制及卫星应用是公司主要业绩贡献来源,2018年该板块营收占总营收99％,该板块毛利润占总营收97％。公司盈利能力稳中有增,毛利率2017年以来持续提升,至2019Q3已达到14.8％,净利率自2018年触底后反弹,至2019Q3达到6.8％。此外,公司库存增长较快,2019H1存货18.59亿元,相比2018年底增长43.3％,其中在产品价值量达14.88亿元,占存货总额的80％,19年底产品望批量交付。

   全球卫星互联网建设已启动,我国卫星通信将迎新风口卫星通信是以人造卫星作为中继节点的无线通信方式,可用于骨干传输、远程接入、移动通信、固定通信、电视广播等场景,适用于空天地海等各种环境,在公网(广播/电信)与专网(政府/交通/能源/军事/应急)一直发挥着不可或缺的作用。2018年底全球通信卫星数量近800颗,行业总产值约2800亿美元;小卫星产业迅速发展,将成为卫星制造市场的带动力量,预计2025年全球小卫星制造和发射市场规模将超过200亿美元。

   高通量宽带卫星需求刺激下,卫星通信将迎来新风口。美欧等主要国家近年来加快卫星互联网的部署,SpaceX、Oneweb、Facebook等科技巨头积极参与,后两者均于2019年开始部署近地轨道巨型星座。SpaceX已公布其Starlink卫星互联网计划,该计划将发射12,000颗卫星,在太空中形成一个巨大的人造卫星星座,为全球每一个角落提供互联网连接。2018年底我国已发布卫星移动通信终端入网牌照,2025年我国卫星通信设备行业产值将超过500亿元;目前国内卫星主导研发制造为航天科技集团(市占率80％),假如航天五院(公司股东)、航天八院各占40％,则大股东五院将有200亿卫星通信设备空间,公司望充分受益卫星互联网建设产业趋势。

   盈利预测与评级:预计19-21年业绩增速为10％/13％/20％,营收为83.4/94.3/113.2亿元,若毛利率为13.8％/14.3％/14.8％则归母净利润为4.71/5.39/6.57亿元,EPS为0.4/0.46/0.56元,PE为66.94/58.49/48.05x。按可比估值,中国卫通、耐威科技、欧比特2020年PE均值为85.33,公司目标价0.46*85.33=39.25元,空间47.1％,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:卫星互联网产业趋势放缓,公司业绩增速不及预期,公司产能不足风险。