东江环保(002672):危废处置国资龙头,进入产能集中释放期

核心观点:

   危废处置国资龙头,股权整合后迈入发展新阶段。公司是国内领先国工业危废龙头,具备44类危废经营资质,已建立起多元的产业格局和全业务链废物处理能力。2016年起经历多次股权转让,广东广晟、江苏汇鸿成为公司第一、二大股东(2019年Q3),合计国有控股比例超30％。2019年前三季度公司实现营收25.8亿元,归母净利润3.3亿元。

   政策推动行业规范化成长,危废仅无害化运营市场空间超1000亿元。受工业园区危废处理不当引发风险事件以及行业标准提升影响,危废政策频发,预计伴随"清废行动"和"无废城市"建设,危废处置建设有望加速。近年来我国危废产量持续增加,测算2020年工业危废年产量将超过9000万吨,但由于持证企业产能利用率低、处置种类错配等因素,产能仍存在错配。预计伴随需求提升和产能错配修复带动的产能建设及运营,仅无害化运营市场空间就将达1000亿元。

   在建项目有望在明后两年集中投运,看好粤苏两省的持续扩张。公司项目储备丰富,截至2018年末公司具备在运危废处理能力超150万吨/年。随着产业规范化和龙头集中,叠加广东、江苏两省危废建设规划明确,看好公司在粤苏两省等多地的产能扩张,且通过外延收购公司已覆盖10个危废省市区。

   在建产能充裕,多元化布局打造全产业链,给予"买入"评级。预计公司2019-2021年EPS分别为0.49、0.59、0.72元/股,按最新收盘价对应PE分别为19.7、16.2、13.3倍,公司作为危废龙头企业,已实现全国化布局且在建产能充裕,受益于ToB端商业模式回款良好。预计公司2020-2021年归母净利润复合增速在20％以上,参考可比公司估值水平以及公司龙头地位,我们给予2020年18倍PE估值,对应10.69元/股合理价值,按照1月14日AH股溢价比,对应H股合理价值7.09港币/股,首次覆盖给予东江环保A、H股"买入"评级。

   风险提示:融资环境紧张,项目融资不及预期;项目工程进度不及预期,产能释放进度缓慢;政府环境污染审查趋严,污染物排放超标。