古越龙山(600059):黄酒需求较为疲软,公司品牌价值待释放

公司近况近期我们对公司进行了调研,公司表示:1.公司从2019年开始大力度执行高端化战略,现已明显缩减低端产品。目前公司主推5/8/10年系列,零售价为20-100元/瓶;并于2019年推出了千元价位的国酿1959,意图冲击高端。2.省外市场的拓展会考虑与非酒类或其他酒类经销商进行合作。但成熟市场依然保留自产自销模式,公司自己把控深度分销。3.目前公司产品的消费场景主要集中餐饮渠道;零售价约100元/瓶的10年系列仅在浙江婚宴和商务宴请有一定能见度。

   评论黄酒整体需求较为疲软,且受其他酒种挤压,黄酒消费群仍待培育。我们测算黄酒行业收入规模仅能实现低个位数增长,主要因为白酒在华东的市场营销投入大幅加大,加之黄酒企业采取"守城"战略,渠道利润依然较为微薄(我们估计黄酒经销商利润主要来自平均约10％的返利),致使白酒抢夺了部分黄酒市场份额。我们认为目前公司销售费用的增加无法实质性提振需求,其品牌营销投入和渠道费用投放均需加大,以提高黄酒知名度,提振经销商动力,并扩大消费群。

   我们认为公司盈利能力提升主要靠结构升级。通过公司主动的结构升级,我们预计2019/20年公司中高端(3年以上系列)黄酒收入同比增速均为4.4％,营收占比分别达71/73％,为公司营收增长主要推力,也带动公司毛利率的提升。

   我们认为"古越龙山"本身具备一定的品牌基础和全国化知名度,也掌握了一批核心消费群,作为行业龙头,我们认为其具备了全国化的潜力,但品牌价值有待进一步挖掘。

   估值建议我们维持2019年盈利预测基本不变,但因为销量增长较为缓慢,我们降低2020年盈利预测3.4％到1.83亿元,同时引入2021年盈利预测1.94亿元。我们维持目标价7.75元不变,对应2019/20/21年36.9/33.7/32.3xP/E,当前股价对应2019/20/21年40.5/37.6/35.6xP/E,当前股价有9.3％下行空间,维持中性评级。

   风险若其他酒种继续加大市场投入,则黄酒整体规模可能进一步萎缩。