会稽山(601579):市场拓展仍待大力度投入

公司近况我们近期对公司进行了调研,公司表示:

   1.产品结构持续主动优化,且品质依然在进化。2019年公司将会稽山系列重合度高的产品进行了整合,目前SKU约200个;

   产品结构上,公司坚持以"纯正五年"为主打产品,并将"会稽山1743"作为升级大单品,且在今年推出超高端价位的"大师兰亭"作为高端标杆式产品。公司表示未来产品品质改进的方向是入口更柔和、喝后更舒适。

   2.公司市场发展战略为巩固浙江、上海、江苏等基地市场,有计划地拓展安徽、福建等潜力省区。现阶段省外发展的重点依然为上海,主要依托清爽型黄酒"乌毡帽"品牌推进。

   3.2019年公司对经销商进行了整合,合并部分重合度高的小经销商。目前省内外都是分级经销模式,且公司对经销商服务较为重视,此方面的营销费用投入力度较大。

   评论我们认为公司主动推进的产品结构升级可带来毛利率的缓慢抬升。我们预计2019/20年公司中高端黄酒的销量同比增速分别为1/2％,而低端黄酒均下滑10％。但黄酒在高端价位缺少一款标杆式大单品,导致整体定位较为低端,结构升级缓慢。

   黄酒整体规模偏小,我们认为公司仍有待加强市场投入,重在扩大消费人群和应用场景,片面追求产品结构升级难以实质性提振基本面。公司表示,黄酒整体规模仅200亿元,占比酒类规模约2％,且市场高度集中于江浙沪,黄酒消费群仍有待持续培育。综合考虑公司对费用的管控和对盈利的追求,我们预计2019/20年公司销售费用率基本维持12％,相比主要竞品古越龙山20％左右的销售费用率较低,我们认为公司的市场投入力度依然有待加强。

   估值建议因为我们较为看好公司结构升级,我们上调2019/20年盈利预测7.3/6.9％到1.5/1.58亿元,同时引入2021年盈利预测1.62亿元。

   因为盈利预测的上调,我们上调目标价7.2％到8.6元,对应2019/20/21年28.7/26.9/26.1xP/E,当前股价对应2019/20/21年29/27.5/26.8xP/E,目标价有1.5％下行空间,维持中性评级。

   风险若黄酒行业在营销方面投入进一步趋紧,则市场可能进一步萎缩