康尼机电(603111):轨交业务显著好转,收购龙昕顺利过会-三季度点评

事项：公司发布三季度报告，2017年前三季度公司实现营业收入15.95亿元，同比增长13.51％，归母净利润1.76亿元，同比增长1.48％。

   平安观点：业绩回归正增长，单季度业绩逐步修复：公司1-9月份收入和归母净利润分别增长13.51％和1.48％，双双实现正增长，尤其是归母净利润在半年报下滑的情况下实现正增长。分季度来看，前三季度公司单季收入分别增长-9.30％、16.29％、32.32％，归母净利润分别增长-15.06％、2.23％、16.18％，由于公司新能源汽车零部件业务一季度不达预期，公司业绩出现下滑，随着业务调整好转，以及轨交业务迈过低点，单季度业绩逐步修复，有力提振公司业绩。

   毛利率小幅下滑，存货大幅上涨：前三季度公司毛利率为35.87％，相比去年同期37.73％下滑1.86％，三费费用率23.4％和去年同期23.7％基本保持齐平，我们认为，公司毛利率小幅下滑和公司新能源汽车零部件业务调整有关，预计未来将逐步改善。截止到9月30日，公司存货5.67亿元，同比增长30.15％，随着标准动车组的招标以及城轨车辆大规模交付期的临近，公司轨交业务出现好转，部分新增存货有望在今年四季度及明年一季度确认收入，公司业绩低点已过，将迎来新一波的业绩增长期。

   收购龙昕科技获得证监会批准：公司2017年10月12日公告，收购龙昕重大资产重组事项获得证监会并购重组委无条件通过。龙昕科技塑胶表面处理技术领先，具有成为细分市场龙头潜质，新型NCL新工艺满足非金属时代（5G信号和无线充电技术要求）金属质感需求，有望成为爆款工艺，深度绑定OPPO和VIVO大客户，在手订单饱满，业绩增长无忧。龙昕2017-2019年业绩承诺扣非后净利润分别为2.38/3.08/3.88亿元，并购完成之后有助于增强公司整体抗风险能力。

   盈利预测：不考虑收购完成，维持公司2017-2019年净利润预测，分别为2.82亿元、3.45亿元、4.00亿元，EPS分别为0.38元、0.47元、0.54元，对应的市盈率为39、32、27倍，考虑收购完成，按照业绩承诺计算，则公司2017-2019年净利润分别为5.20亿元、6.53亿元、7.88亿元，备考总股本变更为9.69亿股，备考EPS分别为0.54元、0.67元、0.81元，对应的市盈率为28、22、18倍。公司打造“轨交装备+消费电子“双主业发展模式，业绩持续快速增长可期，维持“推荐”评级。

   风险提示：龙昕科技收购进度低于预期；轨交设备市场需求增速下滑等。