新疆天业(600075):产品涨价驱动利润增长,乙二醇项目打开增长空间-半年报点评

业绩符合预期上半年，公司实现营收22.9亿，同比下降20.3％,归母净利3.4亿，同比增长27.8％；二季度实现营收13.2亿，环比增长36.5％，归母净利1.86亿，环比增长18.5％。基本符合市场预期。

   贸易业务调整致营收降低，糊树脂和烧碱涨价提升上半年盈利营收下降主要由于旗下贸易公司本期由买断出口恢复为代理出口，销售收入同比大幅减少。上半年华东糊树脂（皮革料）均价8171元/吨，比去年同期上涨10％，上半年西北地区96％片碱均价3486元/吨，同比上涨77％，产品涨价大幅提升公司毛利率，化工产品及原料毛利率38.9％，同比提升5.6PCT，综合毛利率32.76％，同比提升7.2PCT。受一季度运输紧张影响，上半年公司糊树脂和特种树脂销量8.4万吨，比去年同期减少3.5万吨；片碱销量6.1万吨，比去年同期减少0.9万吨。

   产品销量增加，二季度业绩实现环比增长二季度华东糊树脂（皮革料）均价7386元/吨，环比降18％，片碱及其他产品与一季度基本持平，综合毛利率31.2％，环比降低3.6PCT，但公司二季度糊树脂及特种树脂销量5.6万吨，比一季度增加2.8万吨，实现业绩环比增长。

   携手大股东投建60万吨乙二醇，望显著贡献投资收益公司6月23日发布公告，拟出资7.5亿，与大股东天业集团共同投建60万吨煤头乙二醇，项目共投资80亿，预计2019年投产。天业集团目前拥有25万吨煤制乙二醇成熟产能，首条产线2013年已经投产，能够生产聚酯级产品，产品品质和市场竞争力处于行业领军地位。目前价格下，吨成本略超4000元/吨，吨净利约1500元。由于新疆煤炭价格低廉，集团有配套煤电资源，且新产能会进一步优化改进工艺，吨成本有望进一步下降。按照目前盈利水平，60万吨乙二醇能为上市公司每年贡献投资收益2.7亿。

   维持买入评级不考虑乙二醇投资收益，预计2017-2019年净利润7.3/8.2/9.0元，当前价格对应PE为12.3/10.9/10.0倍，维持买入评级，6个月目标价12.1元。

   风险提示：产品价格下跌，乙二醇项目投产进度不达预期