必康股份(002411):医药大健康持续布局,六氟磷酸锂提供向上弹性

公司概况：公司于15年实施重大资产重组，在保留原有精细化工和新能源、新材料业务的同时，臵入盈利能力较强，发展前景广阔的医药类资产。目前公司主业可分为医药、新能源新材料（六氟磷酸锂、高强度模聚乙烯纤维）、精细化工（医药、农药中间体）等三大板块，极大改善了公司经营状况，增强了公司的持续盈利能力和发展潜力。

   六氟磷酸锂龙头价值被低估：新能源汽车行业的跨越式发展带动六氟磷酸锂需求大增，供需严重失衡下自15年四季度开始进入量价齐升的高度景气期。目前价格40万元/吨。虽有部分企业自15年底开始陆续扩产或新建生产线，但由于六氟磷酸锂生产工艺复杂，环保审批严格，老企业扩产至少需要1年时间，而新厂还需经过产能磨合的过程才能逐渐释放产能，新建周期近2年。因此我们预计在整车和电池产能持续放量下，且今年新增产能有限的情况下，下半年六氟磷酸锂将继续紧缺，我们测算缺口约3000吨左右。公司现有产能2000吨/年，与多氟多产能相当，目前满负荷生产基本零库存，预计今年贡献至少3亿净利润。同时三期新增3000吨/年六氟磷酸锂预计将于今年四季度投产，届时公司总产能将达到5000吨/年，规模在国内位居前列。

   医药板块稳健发展，大健康领域持续布局：陕西必康注入后，医药板块现已成为公司核心业务之一，产品群涵盖中西药产品十多个系列，400多个品规，是目前国内制药行业拥有全剂型、品种数量最多的工业企业之一，同时在销售渠道和终端上规模优势明显，已覆盖全国大部分大、中城市，形成了多层次、立体化、全辐射的营销网络，形成了集约式的商业合作模式。15年陕西必康GMP改造完成后，产能有效释放，产销量快速提升，实现净利润5.68亿，兑现当年业绩承诺（5.65亿），17、18年的承诺业绩分别为6.30亿和7.20亿，完成将是大概率事件。公司在传统业务稳健发展同时，进行了一系列的外延布局：包括收购哈药世一堂30%股权、收购江苏小营制药100%股权、投资如东医养融合PPP项目、收购嘉安健康和香港亚洲第一制药100%股权、投资5000万元设立必康生物智能有限公司等，有助于充分完善公司未来发展的产业链和价值链，符合公司建设医药大健康生态的战略布局。

   投资建议：公司现有医药及六氟磷酸锂业务双轮驱动，医药板块业务稳健增长，大健康生态战略持续推进未来空间巨大，六氟磷酸锂量价齐升提升公司业绩，新增产能达产后盈利空间进一步放大。同时实际控制人持续增持彰显对公司未来发展极强信心。医药业务按照业绩承诺计算再加上六氟磷酸今年贡献的业绩，保守估计公司净利润也接近10亿，对比多氟多及其他六氟磷酸锂上市企业目前位臵依然被低估。我们预计公司16-18年EPS分别为0.67、1.32、1.48元，给予买入-A评级，6个月目标价30元。

   风险提示：六氟磷酸锂价格大幅波动、医药业务发展不及预期等。