皇氏集团(002329):"乳业+文化"双轮驱动-2014年年报点评

2014年度，公司实现营业收入11.3亿元，同比增长14%；归母净利润7546.87万元，同比增长107.54%；对应EPS为0.346元。公司同时宣布每10股派发现金红利0.5元（含税）。业绩符合预期。

   核心观点

   乳制品业务增长放缓，御嘉影视超额完成承诺：御嘉影视于去年11月开始并表。上市公司乳业板块实现主营业务收入89,126.11万元，同比增长7.26%；影视传媒板块实现主营业务收入7,146.39万元，同比增长1,885.95%。。2014年度，御嘉影视投资制作、发行了《我爱男闺蜜》、《向幸福出发》、《致命行动》三部电视剧，取得良好成绩，实现扣非后净利润6,651.38万元，同比增长147.49%，净利润达到业绩承诺指标（6500万元）。

   “乳业+文化”双主业发展，精品剧层出不穷：公司已经确立了乳业、文化双主业发展的战略方向，积极布局文化产业。同时充分发挥两大板块之间的资源互补优势，促进公司双主业经营，实现双轮驱动，达成公司跨跃式发展目标。御嘉影视也将继续坚持市场化为导向的精品路线，打造社会效益与经济效益兼备的精品力作。2015年度拟投资制作、发行《幸福如此简单》、《我爱男保姆》、《云巅之上》、《婚姻后院》、《皓镧传》等多部优秀剧目。

   打造“内容+运营+渠道”全产业链：前期拟收购盛世骄阳，并与韩国MG公司合作，预计将于2015年内落地，若收购完成，将对公司未来三年的业绩形成强有力的支撑。同时，盛世骄阳具有辽宁电视台旗下“新动漫频道”的2015-2019年独家运营权，覆盖用户超过1.28亿，动漫资源与频道进一步提升公司估值。

   财务预测与投资建议

   假设盛世骄阳并表6个月，按照原有股本计算，我们预计2015-2016年EPS分别为0.65/1.06元；(若按照全年备考业绩以摊薄后股本测算2015-2016EPS分别为0.73/0.95元)。按照分部估值法，给予乳业2015年38倍估值、根据传媒行业2015年可比公司57倍估值，由于公司在传媒业的全产业链布局享有行业领先地位，且后续进一步的产业链并购整合步伐同样值得期待,给与传媒业务30%溢价，上调目标价至41元，维持买入。

   风险提示

   盛世骄阳收购失败的风险、被并购公司业绩不达预期。