东华科技(002140):2013年业绩低谷已过,看好2014年业绩反转

一、事件概述

   公司公告2013年业绩快报，实现营业总收入271,561.37万元，同比下降10.97%；实现归属于上市公司股东的净利润23,519.60万元，同比降低29.45%。

   二、分析与判断

   2013年项目进度滞后，收入减速

   由于公司正在实施的安庆市曙光化工股份有限公司煤制氢总承包项目、黔希煤化工投资有限责任公司30万吨/年乙二醇总承包项目工程进度有所滞后等因素，致使总承包项目收入和毛利有所减少。

   应收账款增加致使坏账准备增长较快，管理费用与销售费用亦有所增长

   公司正在实施的内蒙古蒙大新能源化工基地开发有限公司60万吨/年甲醇项目、突尼斯化工集团日产1800吨硫磺制酸及低位热能回收项目、伊犁新天年产20亿立方米煤制天然气项目工程项目空分装置、污水处理及回用装置工程项目、贵州金赤化工有限责任公司桐梓煤化工一期工程30万吨/年合成氨、30万吨/年甲醇项目、安徽华塑股份有限公司100万吨/年聚氯乙烯及配套项目一期工程电石装置等与业主结算的已完工程款未全额收回、应收账款较年初增长142.07%，加之部分应收账款账龄增加，致使计提的坏账准备亦较上年同期大幅增长。

   此外公司调整经营结构，加大“走出去”力度，致使国内外营销费用较上年同期增长26.37%。管理费用有所增长。一方面公司重视新产品、新技术的开发，研发费用增加；另一方面人工成本有所增加，致使管理费用较上年同期增长24.08%。

   2013年订单加速明显，决定2014年业绩反转，同时2014年现代煤化工正逐步进入招标高峰期，公司股价已处于底部

   我们认为，公司2013年业绩表现较差，与2012年新签订单较少有较大关系。但新签订单在2013年获得明显加速，我们估计公司2014年新签订单已达到80亿元左右，这将有力保障公司2014年业绩。2013年煤化工审批项目众多，现代煤化工正逐步进入招标高峰期，2014年订单预计将比2013年更加乐观，公司目前业绩低谷已过，我们看好公司2014年业绩反转。同时，公司近期管理层增持更释放股价处于底部重要信号。

   三、盈利预测及投资建议

   预计公司2014-2015年归属于上市公司股东的净利润同比增长42%、33%，EPS分别为0.75元、1.00元。维持公司强烈推荐评级，合理估值23-25元，对应2014年EPS、30-33倍PE。

   四、风险提示

   现代煤化工项目建设进度低于预期的风险，盈利低于预期的风险，市场系统性风险。