贝因美(002570):将是二胎放开受益最大品种,持续强烈推荐

放开二胎最受益的市场是二三线城市，也是贝因美最主要的销售市场，这部分市场有翻番空间。目前农村市场的生育率依然相对较高，总和生育率在1.8左右，而北上广等一线城市由于生活压力大生育率较低，北京总和生育率0.71，上海0.74，也就是说一线城市受生育政策影响并不大，所以如果政策放开，生育率提高最明显的将是二三线城市，也就是贝因美所在的主要市场。如果二胎政策放开，2014年新生人口将进入新一轮出生高峰，贝因美的主要销售市场有翻番空间。

   公司内部管理体系梳理已见效果，收入增速加快和内部管理提升就是佐证。2011年公司管理层动荡，创始人董事长因身体原因离开股份公司，经过一年时间，总经理已完全掌控公司经营并获得认可，而董事长则以顾问的形式继续为公司给予指导，三季度收入和利润增速明显加快，公司内部管理效能提升，便是内部管理体系理顺的佐证。

   费用率提升无需过度担忧，目前垄断竞争格局下只要对手不大量投费用，公司费用率大幅上升可能性不大。贝因美销售费用率43.9%，基本为全行业最高水平，公司在宣传方面做了很多工作，2012年做了很多精准人群宣传投放，通过楼宇、电影院、卖场与精准人群沟通，市场上举办冠军宝贝大赛，在二三线市场做大型活动聚拢人气，中国好声音也有投入，投入费用已属行业中较高水平；而净利率9.2%，为行业中偏低水平。我们认为目前的垄断竞争格局下，只要竞争对手不大量投费用，公司费用率大幅上升概率不大。

   2013年业绩高增长有保障，中报业绩有望明显好转。公司去年补缴所得税，所得税率将大幅降低，同时出售了亏损的资产，剥离后将减少亏损，并确认投资收益。因此我们认为今年业绩增速有望达到30%，超越15-20%的市场预期。

   目前估值低风险不大，预计2012-2014年EPS分别为1.15、1.50、1.80，如果放开二胎政策落实，公司中长期的业绩和估值将双升。过去受限于行业增速缓慢，公司估值在所有大众消费品中最低，风险不大，给予明年20倍，目标价30元，还有30%空间，建议买入。

   风险提示：竞争环境恶化费用率上升、小非大量减持（预计解禁小非30%已减持） test