伊利股份(600887):24Q1常温奶主动调整轻装上阵,回购彰显管理层信心-2023年报2024一季报点评

事件公司2023年营业总收入1261.8亿元(+2.4％),归母净利润104.3亿元(+10.6％);2023Q4收入287.7亿元(-1.8％),归母净利润10.5亿元(-23.5％);2024Q1收入325.8亿元(-2.6％),归母净利润59.2亿元(+63.8％)。

   投资要点2023年报:业绩符合预期,分红略超预期,盈利能力如期提升2023年营业总收入1261.8亿(+2.4％),归母净利104.3亿(+10.6％),扣非净利100.3亿(+16.8％),毛利率32.6％(+0.3pct),销售费用率17.9％(-0.7pct),净利率8.2％(+0.6pct),盈利能力如期提升。

   2023年主营业务收入增速归因拆分:销量/结构升级/单价/其他分别贡献+4.0％/+0.1％/-1.6％/+0.2％。

   2023年分品类看,液体乳855.4亿(+0.7％),奶粉及奶制品276.0亿(+5.1％),冷饮106.9亿(+11.7％)。

   2023年分红76.4亿,分红率73.3％,较前期70％左右小幅提高,对应股息率4.2％。

   2024Q1:收入略不及预期,煤矿资产处置增厚利润2024Q1营业总收入325.8亿(-2.6％),归母净利59.2亿(+63.8％),扣非净利37.3亿(+8％),毛利率35.8％(+2.0pct),销售费用率18.5％(+1.4pct)。

   2024Q1煤矿资产处置收益25.6亿增厚利润(记在非经常性损益),扣非净利率11.5％(+1.1％)。

   2024Q1分品类看,液体乳202.6亿(-6.8％),奶粉及奶制品74.3亿(-0.2％),冷饮43.3亿(+14.2％)。

   截至2024Q1经销商数18431个,同比减少1230个,主因澳优渠道调整+伊利常温业务调整涉及渠道整合。

   品项收入细拆:24Q1常温奶主动调整轻装上阵,2024Q2起婴配粉趋势向好(1)常温奶:我们预计常温奶2023年收入略有增长,2023Q4收入小幅下滑,2024Q1收入下滑,其中2024Q1下滑源于终端动销偏弱+库存偏高后主动降低出货,意图重塑渠道价值链、减轻渠道压力、提升经销商盈利水平;

   (2)低温奶:我们预计低温奶2023年收入＆2023Q4收入正增长,2024Q1收入小幅增长;

   (3)婴配粉:我们预计婴配粉2023年收入下滑,2023Q4收入恢复正增长,2024Q1收入由于基数原因下滑但终端动销良好,预计2024Q2起婴配粉收入趋势向好;

   (4)成人粉:我们预计成人粉2023年＆2023Q4＆2024Q1收入皆呈双位数增长;

   (5)奶酪:我们预计奶酪2023年＆2023Q4＆2024Q1收入中toC业务下滑,toB端业务稳定。

   2024年展望:收入小个位数增长、回购彰显信心2024年公司计划实现营业总收入1300亿(+3.0％),利润总额147亿(+25.6％)。

   公司计划用自用资金10～20亿,回购股份全部予以注销并减少注册资本。现金回购彰显管理层信心。

   盈利预测与估值关注高股息下基本面边际向好:收入趋势向好。公司在需求偏弱+原奶供过于求的行业压力下,24Q1常温奶主动调整轻装上阵,婴配粉24Q2起有望贡献增量。

   预计公司2024-2026年营业收入分别为1306.3、1356.3、1399.1亿元,归母净利润分别为130.7、124.2、134.1亿元;维持买入评级。

   风险提示原材料价格波动;食品安全;行业竞争风险加剧