长江电力(600900):电价提升增厚业绩,看好高蓄能+六库联调下全年电量增长-2023年报及24年一季报点评

长江电力发布2023年年报及2024年一季报,2023年实现归母净利润272.39亿元,同比+14.81％;1Q24实现归母净利润39.67亿元,同比+9.80％。

   2023年电量稳定增长,业绩符合预期。长江电力发布2023年年报及2024年一季报,2023年实现营业收入781.12亿元,同比+13.43％;归母净利润272.39亿元,同比+14.81％。1Q24实现营业收入156.41亿元,同比+1.58％;

   归母净利润39.67亿元,同比+9.80％。2023年公司拟每10股派发现金红利8.2元,分红比例73.66％,现金分红总额达200.64亿元。

   白鹤滩投产+电价提升,贡献23年业绩增量。2023年,乌东德水库来水总量约1029.08亿方,同比偏枯5.46％,但受益白鹤滩电站完全投产,发电量同比增长43.11％,以及三峡来水同比偏丰0.71％,公司2023年水电发电量2762.63亿千瓦时,同比+5.34％;上网电价281.28元/兆瓦时,同比+4.3％,电量电价齐升驱动公司业绩增长。1Q24,乌东德及三峡水库来水均偏枯,公司完成发电量527.47亿千瓦时,同比-5.13％。截至2024年4月29日,三峡水库蓄水量为251.51亿方,同比+3.9％,来水有望好转。

   并购带来短期内财务费用增加,投资收益提供良好支撑。2023年公司毛利率为57.83％,同比+0.53pct;净利率为35.79％,同比-5.79pct。销售/管理/研发/财务费率分别为0.25％/1.75％/1.01％/16.08％,同比-0.07pct/-0.49pct/+0.84pct/+8.22pct。财务费用大幅增长主要系并购云川公司导致带息负债规模增加,利息费用相应增加。公司实现投资收益47.50亿元,同比+3.3％,其中减持上海电力1.05％股权贡献投资收益约1.19亿元。

   盈利预测与估值。公司六座梯级水库均完成2023年度蓄水任务,且六库联调有望带来增发电量,期待来水好转后全年电量增长;大力布局抽蓄和新能源,在手储备资源丰富;围绕主业开展投资业务,稳定的投资收益为业绩增长提供良好支撑;现金流状况良好,持续高分红彰显长期投资价值。预计公司2024-2026年归母净利润为344.02、364.61、374.80亿元,同比增长26.3％、6.0％、2.8％;当前股价对应PE分别为18.1x、17.1x、16.6x,维持"增持"评级。

   风险提示:来水情况不及预期;市场化电价机制建设不及预期;装机改造建设进度不及预期;用电需求不及预期等。