康龙化成(300759):静待拐点,订单端初显改善迹象

事项:公司发布24Q1业绩,实现营收26.71亿元(yoy-2.0％),归母净利润2.31亿元(yoy-33.8％)。剔除上海实验室关闭导致的一次性亏损、以股份为基础的报酬开支等因素后,non-IFRS经调整归母净利润3.39亿元(yoy-22.7％),基本符合市场预期。

   平安观点:24Q1营收基本稳定,各业务毛利率均有所下滑。24Q1公司实现营收26.71亿元(yoy-2.0％),毛利率同比下滑3.1pct至32.7％。分板块看,实验室服务收入16.05亿元(yoy-2.9％),环比回升0.9％,毛利率基本稳定44.1％(yoy-0.3pct)。公司关闭了上海实验室并与宁波/北京地区的实验室服务业务整合,预计规模效应的提升叠加人效的改善将使后续毛利率改善;CMC服务收入5.82亿元(yoy-2.7％),主要受到项目交付节奏影响。毛利率下滑5.0pct至27.9％,主要因为23Q4绍兴新增转固以及员工数量有所增加;临床研究服务收入3.92亿元(yoy+4.6％)。毛利率下滑4.7pct至9.3％,主要因为国内行业竞争加剧,订单金额显著下滑;大分子和CGT业务收入0.91亿元(yoy-4.1％),主要因为测试服务收入下滑。毛利率同比下滑26.9pct至-38.6％,主要因为海外员工数量有所增加。

   海外工厂预计减亏有限及国内新产能投产,全年利润率或仍将承压。由于公司海外布局仍处于投入期,员工人数仍在增加,公司预计2024年海外整体减亏有限。此外,宁波大分子基地已于2024年初投产,鉴于大分子业务客户群和公司原有客户存在差异,且下游需求仍待进一步复苏,预计投产首年贡献收入有限。

   订单端显现改善迹象。随着24Q1下游客户来访及询单环比持续改善,公司24Q1新签订单显现改善迹象,同比增长20％+。其中实验室服务新签订单同比增长10％+;CMC服务新签订单同比增长40％+,绍兴工厂产能利用率将有所提升。

   维持"推荐"评级。全球医药一级市场投融资环境和下游需求仍待进一步复苏,公司的前端业务订单仍将承压,且毛利率因人员净流入、折旧增加将短期承压,我们下调公司2024-2025年EPS原预测并新增2026年EPS预测为0.82、1.14、1.39元(原2024-2025年EPS为1.13、1.42)。考虑到公司成熟业务稳定增长提供业绩保障,新兴业务盈利质量或将改善,维持"推荐"评级。

   风险提示:1)产能建设及投放不及预期:公司多地产能基地处于建设期,若建设、投放进度不及预期,可能减弱公司后续订单承接能力。2)宏观环境恢复不及预期:投融资环境回复不及预期将影响biotech的研发、生产外包需求,进而影响公司业绩。3)地缘政策风险:公司海外营收占比较高,若海外国家推出限制政策将影响公司业绩。