卫星化学(002648):Q1营收有所下滑,静待公司优质产能增量-2024年一季报点评

事项:

   公司发布24年一季报,24Q1实现收入88.05亿元,同比减少6.95％;实现归母净利润10.23亿元,同比增长46.55％,环比下滑26.72％。

   评论:

   产品跌价及周转下行或致使营收放缓,静待Q2检修完成。从C3产业链来看,24Q1产品价格有所回落,其中聚丙烯/丙烯酸/丙烯酸丁酯/双氧水均价同比分别-5％/-16％/-6％/+8％,环比分别-2％/-0.1％/+2％/-22％,或造成公司C3产业链营收增速放缓。从C2产业链来看,24Q1产品价格略有涨幅,其中EO/HDPE/聚醚大单体/苯乙烯/聚苯乙烯/乙醇胺均价同比分别-1％/+4％/-5％/+6％/+4％/+8％,环比分别+1％/+4％/+3％/+6％/+4％/+3％。考虑到春节假期影响及C2产业链检修前期准备工作,Q1实际运行负荷或有下降。24Q1公司实现销售毛利率21.66％,同比/环比分别+5.4/-1.4pct;实现销售净利率11.59％,同比/环比分别+4.1/-1.6pct。一季度期间费用率约9.2％,同比/环比分别+1.9/-0.5pct,基本维持稳定。截至一季度末,公司存货合计47亿元,较年初增加近5亿元,资产周转率下降至0.14。随着二季度检修完成及资产周转逐步修复,预计后续公司营收将实现稳步增长。

   乙烷供应宽松有望带来价差改善,C2产业链景气预计仍将维持高位。进入24年,乙烷价格稳步回落,24Q1乙烷均价约19.2美分/加仑,同比/环比分别约-22％/-17％。往后来看,美国乙烷将回归供应宽松格局,23年美国乙烷平均库存水平约56.9百万桶,24年有望进一步增至58.0百万桶,24年乙烷净出口规模预计将基本持平。若以24年美国天然气预测均价2.15美元/百万英热为锚,则我们预计乙烷价格合理区间为18-20美分/加仑,较23年24.6美分的均价将明显下行。按照公司连云港石化基地250万吨的乙烯产能计,则每年乙烷消耗量或达300万吨以上,乙烷价格每下降1美分/加仑则有望带来约1.6亿元的成本改善。而产品端乙烯价格在油价的强支撑下进一步走高,24Q1乙烯均价约920美元/吨,同比/环比分别+3％/+6％;截至4月22日,Q2乙烯均价继续上行至926美元。我们预计24年公司仍将受益于C2产业链的景气上行,并带来利润端的稳步提升。

   优质产能建设、释放进度加速,助力公司长期发展。截至一季度末,公司在建工程余额42.3亿元,较年初增加约10.4亿元。公司80万吨/年丁辛醇预计于24Q2起陆续投料试车,C3全产业链布局稳步推进;α-烯烃综合利用项目一阶段(C2三期)已环评公示,静待后续项目动工;25年起10万吨α-烯烃及POE工业化装置有望逐步落地,未来2-3年公司有望迎来优质产能释放并实现利润中枢提升。

   投资建议:我们维持公司24-26年归母净利润预测分别至56.33、64.89、85.73亿元,对应EPS分别为1.67、1.93元、2.54元,当前市值对应24-26年PE分别为11x、9x、7x。采用相对估值法,参考同行业可比公司及公司历史估值中枢,给予公司2024年13倍PE,对应24年目标价21.71元,维持"强推"评级。

   风险提示:丙烷、乙烷价格大幅上涨,下游需求不及预期,产能投放进度不及预期。