新和成(002001):维生素景气下滑拖累业绩,在建项目保障公司成长-年报点评

核心观点

   维生素产品价格下跌拖累业绩:新和成发布2023年报,公司2023年实现营收151.17亿元,同比-5.13％,实现归母净利润27.04亿元,同比-25.30％。导致公司业绩下滑的主要原因是23年公司主要维生素产品的市场价格下滑,根据博亚和讯的数据,2023年VA、VE、VD3均价分别为83.47、70.04、55.97元/千克,较2022年均价分别下跌了47.16％、17.46％、22.40％。受维生素产品价格下跌影响,公司营养品板块的毛利率出现下滑,从2022年的36.59％下滑至2023年的29.91％。

   香精香料板块毛利率维持高位:2023年公司香精香料板块营业收入为32.74亿元,较2022年提升10.34％;毛利率为50.51％,较2022年提升1.54pct,毛利率维持较高水平。公司依托化工与生物两大技术平台,不断创新和丰富香料品种,探索生物基产品,持续满足市场需求。

   在建项目推动公司成长:报告期内公司营养品板块蛋氨酸二期25万吨/年项目其中10万吨装置平稳运行,15万吨装置工艺路线一次性打通;公司与中国石油化工股份有限公司合资建设18万吨/年液体蛋氨酸(折纯)项目投入建设;4,000吨/年胱氨酸开工建设;30,000吨/年牛磺酸项目正常生产;2,500吨/年维生素B5项目正常生产。香精香料板块,公司5,000吨/年薄荷醇项目正常生产。新材料板块,公司7,000吨/年PPS三期项目正常生产;己二腈项目中试顺利,项目报批有序推进;

   HA项目投料试车,项目进展顺利。随着项目不断投产与产能爬坡,公司未来业绩有望持续增长。

   盈利预测与投资建议

   结合公司年报及当前产品市场价格,我们下调了公司部分维生素产品的价格预测,上调了公司蛋氨酸产品价格预测,上调了费用率预测。我们调整公司2024-2026年归母净利润分别为36.57、42.85、47.49亿元(原预测42.96、47.14、-亿元),可比公司24年平均PE为16倍,对应目标价为18.88元,维持增持评级。

   风险提示

   产品需求下滑;产品价格下滑;新项目进度不及预期。