海格通信(002465):1Q扣非净利高增,北斗三号快速放量-季报点评

1Q24扣非净利润同比+87％,看好北斗+卫通双翼齐飞

   公司2024年Q1实现营收11.44亿元(yoy+10.67％),归母净利4250.72万元(yoy+0.58％),扣非净利2351.52万元(yoy+86.67％),主要系政府补助同比减少。公司一季度订单保持快速增长态势,在产品结构优化和费用率良好控制等驱动下,公司利润率有望稳步增长。我们预计公司24-26年归母净利润为8.79/11.04/14.16亿元,可比公司24年Wind一致预期均值PE27x,考虑到公司通导龙头地位以及多领域协同效应,给予24年PE39x,目标价13.82元/股(前值:13.46),维持"买入"评级。

   北斗+卫通业务持续开拓,有望深入参与低空经济

   北斗导航快速放量:24-25年是北斗三号产品订货高峰,公司产品快速上量新签合同创历史新高,加深与中国移动在"北斗+5G"领域的合作。卫星互联网持续开拓:华为Pura70首次支持双星卫星通信,有望定义行业标准并拉动终端卫星通信芯片需求,公司卫通射频芯片已供货多家主流手机厂商,发展态势良好;车载方面,公司推进卫星互联网通信设备在乘用车上的应用,突破"汽车直连卫星"业务。低空经济深入布局:公司有望深度参与包括低空通信+导航、飞行器制造、飞行器模拟、低空网络运维在内的全产业链。

   毛利率降幅缩窄,净利率同比增长

   公司1Q24毛利率为31.91％,同比-0.15pct,与4Q23相比,单季毛利率下滑幅度有所缩窄。我们认为,增值税政策变化等对公司毛利水平的负面影响有望逐步消除,随着高毛利的北斗导航业务放量,综合毛利率有望恢复公司1Q24净利率4.62％,同比+0.51pct,主要系费用水平管控良好,1Q24期间费用率同比-1.93pct,其中销售/管理/财务/研发费率同比-1.03/-0.40/+0.06/-0.56pct。此外,公司1Q24经营性现金流同比-12.43％,主要系新交付订单增加,随着客户结算及拨款进度的加快,回款有望增长信息支援部队成立,公司有望深度受益

   4月19日,中央宣布新组建信息支援部队,由中央军委直接领导指挥。信息支援部队作为新质作战力量,主要职责为统筹网络信息体系建设,推动各军兵种网络信息体系走向融合,提升信息化和全军联合作战能力,有望拉动数据链、通信终端等信息化装备需求。公司作为军用无线通信和北斗导航设备的核心供应商,有望深度受益新兵种的建设需求,业务有望迎来快速增长。

   维持"买入"评级

   我们看好公司发展前景,预计24-26年归母净利润为8.79/11.04/14.16亿元,可比公司24年平均PE27x(Wind),考虑到公司通导龙头地位以及多领域协同发展,给予24年PE39x,目标价13.82元/股,维持"买入"评级。

   风险提示:军品订单不及预期,业务开拓不及预期;商誉减值风险。