萤石网络(688475):智能入户+出海业务高速增长,盈利水平再创新高-23A＆24Q1点评报告

投资要点

   萤石网络发布2023A＆2024Q1业绩:

   2023A营收48.40亿元(同比+12.39％,下同),归母净利润5.63亿(+68.8％),扣非归母净利5.53亿(+86.9％);其中2023Q4单季度营收13.32亿(+13.87％),归母净利润1.61亿(+41.11％),扣非归母净利润1.64亿(+97.98％),维持快速增长。

   2024Q1营收12.37亿(+14.61％),归母净利润1.25亿(+37.38％),扣非归母净利润1.22亿(+34.94％),盈利高增长延续。

   分业务:智能入户新业务增速亮眼,拳头产品摄像机毛利率大幅提升

   1)智能摄像机:23A营收29.90亿元(+2.99％,H1/H2增速分别为5％/1％),收入占比61.77％,毛利率38.59％(同比+7.62pct)、表现亮眼。2023年推出多款新品如灯座云台摄像机、宠物看护摄像机、全景摄像机等。该赛道景气度延续,根据IDC预测,2023年中国智能家居摄像头市场出货量预计为2155万台(同比增长7.5％),公司龙头地位稳固。

   2)智能入户:23A营收5.06亿元(+49.48％,H1/H2增速分别为27％/68％),收入占比10.45％(+2.6pct),带人脸识别+人脸视频功能的智能门锁及智能门铃新品热销。

   3)其他智能家居产品:23A营收1.98亿元(+52.19％,H1/H2增速分别为70％/39％),收入占比4.09％,智能扫拖宝热销,23年上半年推出TVStudio智能盒子、智能屏、智能灯孔插座等智控产品,智能家居图谱徐徐展开。

   4)云平台:23A营收8.56亿元(+27.79％,H1/H2增速分别为23％/32％),收入占比17.69％(+2.13pct),毛利率76.09％(+3.66pct),toC增值服务及toBPaas平台业务增速亮眼。

   5)配件:23A营收2.67亿元(+18.04％,H1/H2增速分别为-17％/+54％)、H2环比显著改善,收入占比5.52％,毛利率18.98％。

   海外业务高速增长,国内业务保持稳健

   23A境内/境外营收分别为33.04/15.12亿元,同比+8.14％/+24.79％,毛利率分别为42.07％/45.09％,境外业务毛利率略高于境内,境外营收超预期增长,看好公司后续出海业务的发展。

   智能家居产品分渠道:线上快增,线下修复

   23A智能家居产品的线下/线上营收分别为31.74/7.86亿元,同比+6.78％/+25.86％,线上收入占比提升4.5pct到21.85％,其中线上B2C/电商自营营收+31.0％/15.8％,线下经销商/专业客户/直营店营收分别同比+12.1％/-16.7％/+183.0％。

   毛利率显著提升,销售＆研发投入加大

   毛利率:23A毛利率为42.85％(+6.43pct),24Q1为42.72％(+1.6pct),主要源于:1)产品结构优化:23A毛利率达76.09％的云平台业务占比同比提升3.66pct;2)渠道结构优化:23A毛利率达57.9％的线上渠道占比提升4.48pct;3)原材料成本下行,自产率提升＆供应链降本显成效,带来各主要业务毛利率同比提升。净利率＆费用率:23A归母净利率11.63％(+3.9pct),24Q1归母净利率10.1％(+1.7pct),23A销售、管理+研发研发费用率分别为14.40％/18.42％,同比+1.80％/+1％,其中24Q1销售、管理+研发费用率分别为14.86％/20.19％,同比+2.01％/+2.04％,研发端投入持续加大。

   盈利预测与估值

   预计公司24-26年收入58.34亿(+20.54％)、70.19亿(+20.32％)、82.39亿(+17.38％),归母净利润7.01亿(+24.53％)、8.42亿(+20.06％)、9.75亿(+15.89％),对应PE为37.79X、31.47X、27.16X。公司作为智能家居+云平台双主业稀缺标的,主业智能摄像机稳居行业龙头,智能入户、云平台、智能家居产品等增长亮眼,支撑第二第三成长曲线,且在产品＆渠道＆供应链持续优化下推动盈利能力稳步向好,维持"买入"评级。

   风险提示:智能家居业务拓展不及预期,行业价格竞争加剧