萤石网络(688475):海外及入户引领增长-23年报及24一季报点评

公司发布23年及24年Q1业绩:24Q1:营收12.4亿(+15％),归母1.3亿(+37％),扣非1.2亿(+35％)。23Q4:营收13.3亿(+14％),归母1.6亿(+41％),扣非1.6亿(+98％)。23年:营收48.4亿(+12％),归母5.6亿(+69％),扣非5.5亿(+87％)。Q1收入利润符合预期。另公司拟每10股派息5元转增4股,对应分红率50％(上年分红率51％)。

   收入端:海外及智能入户引领增长

   23年:外销好于内销,收入增速智能入户＞云服务＞摄像头分地区:23年内/外销收入各增+8％/25％,外销占比攀升至3成。摄像头:H2/全年收入同比+1％/+3％,全年量/价分别同比+10％/-6％,我们预计H2摄像头量增环比加速,主要源于海外增长。智能入户:H2/全年收入同比+68％/+49％,全年量/价分别同比+45％/+3％,我们预计H2智能锁增长翻番,主要源于内销电商五金拓渠和海外欧洲增长。云服务:H2/全年收入同比+32％/28％,全年2C/2B分别同比+18％/40％,我们预计外销增长快于内销,C端跟随用户数量增长,B端ARPU提升。

   24Q1:预计外销占比3成以上公司Q1推出视频通话摄像机S10、AI三摄全自动人脸视频锁DL60FVXPro、家庭助理机器人RK3等新品,研发投入增加。

   盈利端:处于提升通道23年:23Q4/23A毛利率分别同比+3.9/6.4pct,净利率分别同比+2.4/3.9pct,主因包括外销占比提升+结构优化+原材料成本,毛利率提升带动盈利能力持续兑现。24Q1:毛利率同比+1.6pct,净利率+1.7pct,盈利持续向上;销售/研发/财务费率分别同比+2.0/+1.9/-2.5pct,公司加大营销及研发投入,利息收入增厚利润。

   投资建议:我们的观点:

   公司硬件已形成摄像头+智能入户+机器人三重成长曲线,产品矩阵相继出海打开渗透空间;云服务受益2C消费入口产品不断增长及2B开放平台,AI赋能下蓄势待发

   盈利预测:我们预计2024-2026年公司实现营收59/71/82亿元,同比+22％/+21％/+16％;实现归母净利润7.1/8.6/10.2亿元,同比+26％/+21％/+19％;当前股价对应PE37/30/26X,维持"买入"评级。

   风险提示

   行业需求景气度波动,拓品不及预期,成本大幅波动。