巨星农牧(603477):猪价低迷拖累盈利,出栏维持高增-公司点评报告

受猪价低迷影响,公司23年盈利承压。低成本优势加持下,公司出栏有望维持高增,在猪价上行期充分释放利润弹性。维持"强烈推荐"投资评级。

   出栏继续高增,猪价低迷拖累盈利。公司披露2023年报,报告期内,公司实现收入40.4亿元(yoy+1.8％)、归母净利润-6.45亿元(同比转亏)。单四季度来看,公司实现收入10.3亿元(yoy-29％)、归母净利润-3.03亿元(同比转亏)。具体来看:1)生猪养殖方面,2023年,公司出栏生猪267万头(yoy+75％),受猪价低迷影响,估算生猪养殖板块亏损3-4亿元、商品猪完全成本15.8-16.3元/公斤,头均亏损100-150元;2)其它业务方面,预计禽养殖+皮革业务亦处亏损;3)公司计提减值1.11亿元,其中消耗性生物资产减值4522万元,同时因关停黄鸡业务产生资产处置损失1亿元左右。

   成本优势稳固,产能或维持高增。成本方面,我们估算23Q4公司完全成本已降至15.7～16.2元/公斤,持续处于行业领先水平。在产能利用率提高、生产指标改善以及饲料成本下行等因素驱动下,24年完全成本或仍维持下行趋势。

   产能方面,2023年末,公司生产性生物资产3.86亿元(yoy+23％),在生产效率优化以及外购仔猪加持下,公司出栏量有望维持高增。

   产能持续去化,猪价蓄势反转。我们认为,23年1月至今,能繁母猪产能持续去化,对应24H2猪价上涨趋势明确。主要逻辑在于:1)24H1猪价或仍承压。从供给端来看,23H1母猪产能整体延续去化趋势,但幅度较为缓慢,对应24H1供给收缩幅度或整体偏小;从需求端来看,猪肉消费存在明显的季节性特征,上半年为传统的猪肉消费淡季。2)24H2猪价或企稳回升。全国新生仔猪数量自2023年10月起环比明显回落,对应24H2生猪供给或逐步收缩,而猪肉消费或季节性回暖,预计24H2猪价或企稳回升。

   维持"强烈推荐"投资评级。母猪产能持续去化,支撑猪价趋势性回升。低成本加持下,公司产能快速扩张或支撑24-25年出栏量维持高速增长,在猪价上行期充分释放利润弹性。我们预计2024-26年,公司归母净利润分别为5.03亿元、9.86亿元、7.67亿元。维持"强烈推荐"投资评级。

   风险提示:猪价表现/公司规模扩张低于预期,突发大规模不可控疫情,重大食品安全事件。