普洛药业(000739):CDMO增长强劲,稳步推进原料药+制剂一体化

2023年业绩基本符合我们预期公司公布2023年业绩:收入114.7亿,同比+8.81％;归母净利润10.6亿元,同比+6.69％;扣非净利润10.3亿元,同比+22.73％;主营业务净利润基本符合我们预期,归母净利润低于我们预期主要因营业外支出中资产报废损失增加。

   发展趋势CDMO增长强劲,原料药处于周期底部。2023年分板块看:1)原料药中间体:收入79.9亿元,同比+3.23％,我们判断主要因产品价格下跌,毛利率为17.56％,同比+0.87ppt,我们认为主要因上游成本压力缓解。2)CDMO:收入20.0亿元,同比+27.1％,增长强劲,毛利率为42.29％,同比+1.27ppt,我们认为主要因原材料价格降低。3)制剂:收入12.5亿元,同比+15.69％,毛利率53.14％,同比+1.01ppt。

   深化"做强CDMO"发展战略,拓展API及制剂业务。1)技术端:公司多肽技术已投入使用,PROTAC及ADC等技术平台也在建设中。2)产能端:CDMO多功能中试车间和高活化合物车间已经投入使用,同时新增2条流体生产线。3)需求端:持续旺盛,2023年公司CDMO报价项目905个,同比+10％,进行中项目736个,同比+40％,其中商业化项目285个,同比+26％,研发阶段项目451个,同比+51％。"起始原料药+注册中间体+API+制剂"转型升级取得成果,2023年API项目82个,同比+49％,其中18个已经进入商业化阶段。

   加快推进制剂"多品种"策略,发挥原料药+制剂一体化优势。1)制剂产品线布局方面:截至2023年年报,公司拥有制剂品种120+个,已立项25个新项目,2023年新增6个品种(包括盐酸金刚烷胺片、盐酸安非他酮缓释片等)。2)销售布局方面:拥有院内和院外销售队伍150+人,实现全渠道覆盖。3)生产方面:公司产业链完善,以自产原料药为主,具备成本优势。

   盈利预测与估值考虑到原料药中间体产品价格尚未明显恢复,我们下调2024年净利润预测20.5％至13.04亿元,同时引入2025年的净利润预测15.96亿元。当前股价对应2024/2025年12.2倍/10.0倍市盈率。维持跑赢行业评级,我们下调目标价24.6％至17.50元对应15.8倍2024年市盈率和12.9倍2025年市盈率,较当前股价有29.4％的上行空间。

   风险行业政策变动风险,药品研发风险,环保相关风险,外汇汇率波动风险。