海格通信(002465):军民两栖龙头,北斗+卫通两翼齐飞-深度研究

军民两轮双驱动,北斗+卫通有望开启新一轮增长公司是广领域覆盖的军民两栖龙头,深耕全频段无线通信与北斗导航产业链,有望受益于北斗三号产品放量与卫星互联网建设新机遇。公司兼具军民成长逻辑:1)军用驱动:国防信息化是长期趋势,公司军事通信与北斗的主体业务有望实现高速增长;2)军民共进:公司超前布局卫星互联网与无人平台,引入战投拓展"北斗+5G"民品市场,打开新成长曲线。我们预计公司23-25年归母净利润为7.03/9.01/12.52亿元(前值:7.41/9.12/10.60),可比公司24年Wind一致预期均值PE21x,考虑到公司多领域布局协同效应,给予24年PE31x,目标价11.26元/股,上调至"买入"评级。

   短期:军事通信+北斗导航,或是24-25年业绩主要驱动信息化是"十四五"期间国防投入的重点,军事通信和导航是信息化的两个重要方向。军事通信是信息化的先行基础设施,在新作战样式(海空联合作战、马赛克战)和新武器平台列装(巡飞弹、水下潜航器)驱动下,传统的短波、超短波和数据链有望在24-25年实现快速增长。北斗三号系统于20年全球组网成功,在国家顶层规划推进下,北斗产业链齐备,下游应用涌现:军用侧,北斗新周期放量在即,公司预计全周期北斗三号在综合终端、无人平台和各类武器平台的规模有望各达百亿;民用侧,北斗在智能手机、汽车等领域的需求持续扩大。我们认为24-25年有望迎来北三产品订货高峰。

   长期:超前布局卫星互联网和无人装备,擘画第二成长曲线卫星互联网是军民两用的重要基础设施,在手机/汽车直连卫星以及航空、航海等行业应用驱动下,卫星互联网用户终端市场将是广阔蓝海。公司具备军品技术优势,作为混改较早的国有企业,体制机制灵活,率先实现传统军用天通卫星射频芯片在大众手机的应用,定增投入16.5亿元研发卫星互联网基带芯片、手持终端、宽带通信终端。公司重点布局无人装备业务,定增投资20.8亿元建设无人信息产业基地,依托ICNT业务优势,从上游配套延伸至无人机、车、船等平台制造,价值量有望快速提升。

   管理层平稳交接,战略投资者全面赋能,上调至"买入"评级22年公司新老管理层平稳交接,年轻化的管理团队有利于推动公司管理能力提升与激励制度完善。23年10月,公司完成定增募集,中国移动全资子公司中移资本、兵器集团旗下北斗七星、航天科技旗下国华卫星、保利防务等多个产业资本参与。通过本次定增,中国移动将与公司合作攻关"北斗+5G",重点推进车载、消费电子、电力等领域,全面赋能公司业务。我们给予公司24年目标PE31x,对应目标价11.26元/股,上调至"买入"评级。

   风险提示:军品订单不及预期,业务开拓不及预期;商誉减值风险。