晶科能源(688223):组件出货放量高增,竞争加剧盈利下滑-2023年业绩预告

事件:公司发布2023年业绩预告,2023年归母净利72.5-79.5亿元,同增147-170％;扣非净利65.6～72.5亿元,同增148～174％,其中Q4归母净利8.96-15.96亿元,同比-29～27％,环比-64～-36％,中值12.46亿元;扣非净利5.03-12.03亿元,同比-48～24％,环比-80～-52％,业绩符合预期。

   组件出货高增、竞争加剧盈利下滑。公司2023年组件出货约78GW,同增约75％;其中Q4出货约26GW,同增63％/环增约23％,我们测算单瓦净利约5分,受Q4组件大幅降价影响,环降约7分;其中2023年Q4TOPCon/PERC出货19/7GW,中国出货50％、欧洲10％,业绩承压;2023年Q4美国出货约1.5GW、美国中东拉美贡献盈利。当前随P型甩货+需求暂未启动,价格下行盈利承压,随春节后需求启动一线厂商报价企稳;公司预计2024Q1出货18-20GW,N型占比环比提升。2024年看,我们预计全年出货100GW,目前已签单50％,随通关顺畅,我们预计2024年美国出货10GW、N型出货80GW+,享受高端市场+新技术溢价。

   扩产持续推进、技术迭代维持龙头优势。公司2023年底硅片/电池/组件产能85/90/110GW,N型电池70GW+,海外一体化产能12GW+。公司规划山西56GW一体化大基地扩产,一二期各14GW公司预计2024Q1/Q2投产,三四期公司预计2025年建成投产;一体化协同进一步降本。TOPCon2023年底量产效率达25.8％-25.9％,2024年进一步导入LECO/Poly改性等技术提效至26.5％,技术迭代持续维持龙头优势。

   盈利预测与投资评级:基于竞争加剧组件盈利下滑,我们下调盈利预测,我们预计2023-2025年归母净利76/61/77亿元(2023-2025年前值为80/96/120亿元),同比+160％/-20％/+25％,考虑公司技术更新巩固龙头地位,维持"买入"评级。

   风险提示:竞争加剧,政策不及预期等。