太平鸟(603877):Q4改革调整初见成效,期待2024年营收端发力

公司于1月8日公布2023年业绩快报,2023年公司营收同比下降约9％,预计归母净利润/扣非归母净利润约4.15/2.75亿元,同比分别增长2.30/3.02亿元。公司坚定推进组织变革,强化品牌力和产品力,维持增持评级。

   支撑评级的要点Q4营收增速有回暖,归母净利润大幅提升。2023全年公司营收预计同比下降约9％,归母净利润预计为4.15亿元,同比增长约125％,扣非归母净利润预计为2.75亿元,同比预计增长3.02亿元。Q4单季公司营收约26.04亿元,同比增长9.50％,归母净利润约2.06亿元,同比增长541.49％,较2021年Q4归母净利润增长67.08％,归母净利润大幅提升。前三季度来看改革背景下短期各品牌和渠道营收端均受到一定影响,Q4营收增速环比在低基数效应下有较大幅度改善。公司2023年在严控折扣、推进组织变革,优化门店数量战略下营收下滑,预计2024年在经历终端门店大幅优化调整之后,渠道企稳,收入端有望改善。

   毛利率提升,费用率稳健,改革初见成效。2023年公司持续推动组织变革与渠道优化,加速关闭低效门店,同时通过推出凉感产品、聚焦核心品类连衣裙和严控折扣率等方式强化品牌力,取得良好成效。报告期内公司毛利率同比增长6pct,经营费用率同比下降约9％。毛利率提升,费用率稳健共驱净利润高增长。目前公司改革仍在进行中,经营逐步迈入正轨,期待2024年公司盈利水平持续提升。

   看好调整与变革进入稳态后经营成果逐步释放。2023年为公司组织变革元年,营收短期承压,但渠道持续优化,折扣率明显收窄,经营质量和终端效率有显著提升。公司坚定"科技型时尚品牌公司"定位,持续推进数字化转型及大数据精准营销,把握品牌年轻化优势,渠道结构调整为后续高质量开店奠定基础。组织结构调整有利于各品牌间资源协同,长期赋能公司综合运营效率提升,调整与变革进入稳态后经营成果有望逐步释放,期待2024年公司经营进一步提效。

   估值当前股本下,考虑到内需恢复不确定性,我们下调公司2023-2025年EPS至0.88/1.19/1.40元,对应PE分别为18/14/12倍。维持增持评级。

   评级面临的主要风险改革效果不及预期;新品销售不及预期;内需恢复不及预期。