中芯国际(688981):资本开支布局长远,预期需求呈弱复苏

事件:2023年11月10日,中芯国际发布三季报,公司前三季度实现营收331亿元,同比减少12.4％;归母净利润37亿元,同比减少60.9％。第三季度,公司实现营收118亿元,同比减少10.6％,环比增长6.1％;归母净利润6.8亿元,同比减少78.4％,环比减少51.8％。

   产能扩张,晶圆出货量环比增加9.5％:公司23Q3月产能增长至79.5万片(约当8英寸晶圆,下同),同比增长12.6％,环比增长5.4.％,受产能增加影响,Q3产能利用率环比下降1.2个百分点,为77.1％。Q3晶圆销售数量达153万片,同比减少14.5％,环比增加9.5％,增长主要来于国内终端的图像传感(CIS)/图像信号处理(ISP)、射频电路(RF)及特殊存储需求,分别环比增长24％、28％、27％。以国际财务报告准则,公司预计四季度销售收入环比增长1％-3％,毛利率预计在16％-18％之间(23Q3为19.8％)。

   公司预期需求弱复苏,2024年手机市场反弹有限:公司认为本轮小行情由手机带动,主要是因为三季度内集中发布了多款产品,激发了很多特定人群的换机需求。以公司当前在手订单及流片周期推断,24年手机市场晶圆出货量同比基本持平,或者略微上涨1％-2％,整体市场呈现出弱复苏、国内市场库存平衡的状态。

   进厂设备数量超预期,全年资本开支预计上调约18％:公司允许设备供应商提前交货,叠加全球设备供应链交付周期好转,导致年底前进厂的设备数量将比原来的预测有大幅增加,全年资本开支预计上调到75亿美元左右,上调约18％。公司前三季度资本开支总计约为51亿美元,同比增长18％,预计第四季度资本开支为24亿美元左右。

   投资建议:我们预计公司2023-2025年营收分别为营收分别为430、478、614亿人民币,归母净利润为46、62、80亿人民币,对应PE为93、59、48倍。考虑公司作为国内晶圆代工龙头,制造工艺领先,公司持续进行产能扩张,且产能利用率在业内处于较为稳定的状态,未来业绩有望持续增长,维持公司"增持"评级。风险提示:需求恢复不及预期,成熟制程竞争加剧,国际环境恶化