普源精电(688337):短期业绩承压,期待高端新品发力

事件:公司发布2023年第三季度报告,2023Q3实现营收1.62亿元,同比+5.83％;归母净利润0.22亿元,同比+1.99％。23Q1-Q3实现营收4.73亿元,同比+14.1％;归母净利润0.68亿元,同比+35.75％。业绩基本符合预期。

   公司点评:收入端:搭载公司自研核心技术平台数字示波器产品占比持续提升。根据公告,2023Q3实现营收1.62亿元,同比+5.83％。1)2023Q3搭载公司自研核心技术平台数字示波器产品的销售占整体示波器销售比例为75.50％,前三季度为73.72％,同比提升1.41pct;

   2)23Q1-Q3公司高端(带宽≥2GHz)和高分辨率(垂直分辨率≥12bit)数字示波器占整体数字示波器销售金额比例已经达到50.16％,保持稳定增长态势;3)23Q1-Q3公司新品销售收入为9846.05万元,同比增长123.54％,金额同比增加5441.41万元;4)23Q1-Q3DHO系列产品的销售收入同比+217.50％。

   盈利端:受益于产品高端化及自研核心技术平台,毛利率持续提升;2023Q1-3研发费用率22.23％,保持科技创新稳健投入。根据公告,2023Q3毛利率58.25％,同比+6.54pct,环比+1.26pct。前三季度毛利率56.51％,同比+4.63pct,其中数字示波器毛利率为59.34％。根据公告,高端及自研核心技术平台产品对数字示波器的毛利率拉动显著。期间费用率:2023Q1-Q3期间费用率为49.53％,同比+2.32pct。其中,1)销售费用率17.20％,同比+0.37pct;2)管理费用率10.21％,同比-1.03pct;3)研发费用率22.23％,同比+0.90pct;4)财务费用率-0.11％,同比+2.08pct。净利率:2023Q3归母净利率为13.61％,同比-0.51pct。前三季度归母净利率14.40％,同比+2.30pct。

   看好新品推出,产品向高端持续迈进,搭载自研核心技术平台产品巩固技术壁垒。公司持续向高端产品迈进,根据公告,公司于23年发布搭载"仙女座"芯片组的13GHz高带宽示波器,丰富产品谱系的深度与广度。在性价比产品方面,根据公告,23年5月,公司发布DHO900/800高分辨率数字示波器,未来随高价值、高毛利的搭载自研核心技术平台新品的推出与放量,我们预计公司营收及利润将稳定较高速增长。

   下调盈利预测,维持"买入"评级。我们看好公司新品推出,产品向高端持续迈进,但考虑到公司发布的13GHz高带宽示波器及DHO系列产品上量需要时间,且公司研发维持较高投入,我们下调公司盈利预测,预计23-25年归母净利润为1.26/2.12/3.01亿元(前值1.78/2.65/3.79亿元),对应PE为63/37/26x;营业收入为7.76/10.68/14.70亿元(前值8.58/11.80/16.25亿元)。鉴于公司当前研发维持较高投入水平,收入更能代表代表公司高成长性,我们采用PS估值,对应2023年PS为10倍,相较于可比公司(鼎阳科技、坤恒顺维,鼎阳科技主业为数字示波器、波形与信号发生器、频谱分析仪、矢量网络分析仪等产品,坤恒顺维从事无线电测试仿真仪器仪表研发、生产和销售,与普源精电同处于电子测量仪器行业)平均PS=14仍具有较大提升空间,当前股价(2023/11/03)对应23-25年PS分别为10/7/5,因此维持"买入"评级。

   风险提示:新品研发不及预期;市场竞争加剧;新品推广不及预期的风险