源杰科技(688498):市场需求放缓业绩承压,看好新品放量和需求回暖后业绩增长-2023三季报点评

事件:10月26日,公司发布2023年三季报。2023年前三季度,公司实现营业收入9,319.02万元,同比下降51.83％;实现归母净利润2,144.79万元,同比下降70.99％。

   市场需求放缓业绩承压,看好新品放量和需求回暖后业绩增长:2023年Q3公司实现营收3,187.11万元,同比下降54.88％;归母净利润205.68万元,同比下降91.73％。2023年三季度业绩变化主要系光纤接入、数据中心等市场的光芯片需求表现不佳,下游客户减少采购,加之产品价格竞争及高毛利产品占比大幅下降所致。从利润看,2023年前三季度公司销售毛利率为39.05％,较2022年前三季度(62.67％)下降23.62pct;销售净利率为23.02％,较2022年前三季度(38.21％)下降15.19pct。从费用看,2023年前三季度公司销售费用同比减少48.25％;管理/研发费用同比增加5.63/28.55％。销售/管理/研发费用率分别较2022年前三季度提升0.32/11.38/15.18pct,费用率整体大幅提升。

   全流程自主可控生产线,聚焦高速率、大功率芯片的研发和投入:公司采用IDM生产模式,形成"掩埋型激光器芯片制造平台"、"脊波导型激光器芯片制造平台"两大平台,积累了自主研发的"高速调制激光器芯片"等八大技术,同时聚焦EML产品推广及赛道拓宽,已有多个EML产品推向接入网,传输和数据中心AI市场,产品涉及电信、数据中心及车载激光雷达等多个下游领域;公司重点加大对高速率、大功率芯片的研发和投入,其中高速调制激光器芯片技术有助于实现高速激光器芯片的规模化生产;电吸收调制器集成技术,帮助公司设计定型100GPAM4EML激光器芯片,截至2023年6月30日,公司100GPAM4EML芯片技术处于验证测试阶段,该技术有助于打破海外领先光芯片企业垄断的局面。我们认为,公司通过打造全流程自主可控的生产线,持续聚焦自主研发的光芯片核心技术,把握AI技术驱动算力需求增长而带来的高速光芯片景气度提升,积极拓展下游应用领域和国内外客户,长期业绩有望稳健增长。

   研发投入持续增加,不断研发新品增强差异化优势:2023年前三季度公司研发费用同比增加28.55％,研发费用率同比提升15.18pct,根据2023年中报披露,公司研发人员77人,占员工总数的比例为13.77％。光纤宽带市场中,10GPON领域差异化的EML激光器预计下半年新品的上量和下游需求的回暖会对收入有积极的贡献。数据中心市场中,100GPAM4EML产品已经经过各种指标评估,产品特性可以与海外产品对标,产品上提供更多的差异化特性,目前已在客户端测试;200GPAM4EML产品目前正在研发,研发进展符合预期;CW连续光源产品研发进展符合公司的期望,公司会在客户端做更多的配合验证。我们认为,公司持续重点加大高速率芯片的研发投入,根据客户需求快速响应,有助于增强竞争优势,看好新品放量和需求回暖后业绩增长。

   盈利预测与投资评级:我们预测公司2023-2025年归母净利润为0.48/1.18/1.60亿元,当前股价对应PE分别为273/111/82倍,鉴于公司为国内领先光芯片供应商,高速率光芯片产品产业化进程不断加快,持续看好公司未来业绩发展,维持"买入"评级。

   风险提示:技术升级迭代风险;新产品研发失败风险;核心人才流失和技术泄密风险;经营业绩下滑的风险;宏观环境风险。