华厦眼科(301267):业绩稳步增长,外延并购加速推进

华厦眼科发布2023年三季报。2023Q1-3公司实现营业收入31.03亿元,同比+22.98％;归母净利润5.57亿元,同比+40.17％;扣非后归母净利润5.72亿元,同比+32.07％。Q3单季度实现营业收入11.09亿元,同比+17.44％;归母净利润2.03亿元,同比+25.65％;扣非后归母净利润2.10亿元,同比+18.70％。

   各项费用控制合理,盈利能力稳步提升。2023年Q1-3公司销售毛利率为50.62％,同比+2.60pp,我们推测毛利率上升主要原因为今年眼病等医疗需求快速恢复,业务量上升摊薄了各项成本。此外,前三季度公司销售费用率为12.83％,同比+0.90pp,我们推测主要原因为公司今年加大了对视光、屈光等消费类业务的推广;管理费用率为10.77％,同比+0.27pp;财务费用率为0.51％,同比下降0.53pp。整体销售净利率为18.35％,同比提升2.42pp,主要受毛利率提升影响。

   控股合肥视宁叠加并购基金落地,外延业务加速拓展。根据公司8月21日发布的对外投资公告披露,公司以7000万元收购合肥视宁眼科医院33％的股权,交易完成后合计持有合肥视宁51％的股权,合肥视宁将成为华厦眼科控股子公司,纳入公司合并报表范围。合肥视宁2023年上半年营收超6000万元,实现净利润近2000万元,发展势头十分强劲,有望为公司带来新的业绩增量。此外,华厦眼科与多家公司共同参与投资的投资基金也于8月落地,该基金可以为公司的高速发展提供优质项目储备,加速完善公司在全国的眼科医疗服务网络。

   盈利预测与投资建议。基于差异化的三甲医院品牌引领模式以及持续推进的全国化布局,公司业绩有望保持稳健增长。预计公司2023-2025年归母净利润分别为6.85、8.96、11.69亿元,维持合理价值为53.02元/股的观点不变,对应2023年PE65X估值,维持"买入"评级。

   风险提示。连锁经营模式扩张风险、医疗事故风险、医保控费风险。