华友钴业(603799):量增驱动营收,一体化布局日渐完善-23年三季报

10月24日,公司公布23三季报,1-3Q23实现营收510.91亿元,同比+4.88％;归母净利30.13亿元,同比+0.18％;扣非归母净利27.26亿元,同比-6.60％。3Q23实现营收177.46亿元,环比+24.66％;归母净利9.28亿元,环比-12.53％;扣非归母净利8.87亿元,环比+5.17％。

   产品销量增长驱动营收规模扩张。3Q23LME铜均价8401美元/吨,环比-0.93％,电池级硫酸镍均价3.23万元/吨,环比-4.60％,硫酸钴均价4万元/吨,环比+6.95％,三元前躯体523均价8.27万元/吨,环比-3.92％,三元正极811均价24.31万元/吨,环比-12.18％。3Q23公司营收环比+24.66％,同比+0.29％,营收规模的增长主要由产品销量增长驱动,受益于销量的提升,规模效应优势凸显,盈利能力增强,3Q23公司综合毛利率环比提升1.68个百分点至14.84％。Q3营业毛利为26.34亿元,环比增加7.6亿元,但由于Q3财务费用4.93亿元,环比增加7亿元,同时投资收益环比缩减,导致净利率环比降低3.85个百分点至6.20％。

   减值边际改善,业绩压力有所缓解。3Q23公司资产减值损失0.18亿元,环比-8.92％,我们认为或因钴产品价格企稳回升,减值损失对业绩产生的压力有所缓解。

   项目建设稳步推进,资源一体化布局日渐完善。公司印尼镍项目有序推进,华越项目连续超产,9月华越项目产量突破7100吨(氢氧化镍钴镍金属量),单月产能超设计产能40％以上;华飞12万吨湿法冶炼项目于6月投料试产,预计年内将全部投产;华山12万吨湿法冶炼项目和Pomalaa湿法冶炼项目前期准备工作有序展开。非洲Arcadia锂矿于3月底正式投料试产并实现产出,9月到港1万吨锂精矿原料,预计广西配套锂盐工厂Q4将实现锂盐产品出货。随着公司印尼镍项目、前驱体和正极项目、锂项目逐步建设完成,公司镍钴锂资源开发到锂电材料制造一体化产业链将日渐完善,实现规模效应,增强核心竞争力。

   预计公司23-25年营收分别为803/926/1004亿元,预计实现归母净利润分别为46.30/73.53/85.58亿元,EPS分别为2.71/4.30/5.00元,对应PE分别为12.59/7.93/6.81倍,维持"买入"评级。

   项目进度不及预期;产品价格大幅波动;人民币汇率波动。