天宇股份(300702):短期业绩承压,看好后续盈利改善-2023年中报点评

事项:公司发布2023年半年报,2023H1公司实现营业收入13.5亿元(-8.65％),归母净利润0.68亿元(-28.26％),扣非净利润1.13亿元(+7.36％)。单二季度,营业收入5.7亿元(-21.39％),归母净利润-0.32亿元,扣非净利润0.21亿元(-44.53％)。

   评论:法规市场原料药收入占比提升,毛利率大幅改善。报告期内公司销售毛利率39.76％,较上年同期增加了11.66％。分业务来看,仿制药原料药及中间体收入10.66亿元,较上年同期下降16.00％,毛利率34.48％,较上年同期上升9.52％。法规市场的原料药收入6.82亿元,占原料药收入82.03％,法规市场的收入占比进一步提升;非法规市场的原料药及中间体收入2.37亿元,较上年同期下降35.83％,主要受医药行业国际激烈竞争及非法规市场的价格和销量波动影响。

   受汇率、存货减值影响,业绩短期承压。1)上半年内受汇率变动因素影响,部分外汇衍生品投资交割发生亏损及公允价值变动产生损失,外汇衍生品产生的投资收益发生额-1,392万元,公允价值变动收益发生额-4,064万元。2)报告期内受部分产品市场价格下滑影响,公司计提存货减值损失4,588万元,同比增加4,525万元,对公司业绩产生一定影响。?投资建议:考虑公司原料药业务短期价格压力,我们下调盈利预测,预计2023-2025年公司归母净利润分别为2.24、3.36和4.62亿元(23-24年前值为4.01、6.07亿元),同比增长288.1％、50.0％和37.7％,EPS分别为0.64、0.96、1.33元,当前股价对应2023-2025年PE分别为34、23、16倍。根据DCF估值,公司2023年合理估值水平为102亿元,对应目标价29.4元,维持"推荐"评级。

   风险提示:1、CDMO业务订单不及预期;2、制剂新品种获批不及预期;3、原料药行业竞争加剧。