良信股份(002706):业绩稳健向好,延续复苏趋势-2023年中报点评

业绩符合预期,延续复苏趋势。公司公告2023年半年报,实现营业收入22.69亿元(+20.56％yoy),归母净利润2.76亿元(+28.37％yoy),扣非后归母净利润2.21亿元(+14.32％yoy),23H1经营性现金流净额1.48亿元(+16.08％yoy);其中二季度公司实现营业收入13.37亿元(+23.72％yoy),归母净利润1.90亿元(+33.70％yoy),扣非后归母净利润1.46亿元(+20.50％yoy)。

   公司总体业绩表现符合预期,延续疫情后复苏趋势,以经营性现金流净额为代表的相关经营质量指标持续改善。

   单品毛利率进一步提升,促进综合毛利率改善。2023H1,公司销售毛利率为33.34％/销售净利率为12.15％,分别同比提升1.30pcts/0.74pct,盈利修复表现符合预期。我们认为毛利率改善主要源自公司单品盈利提升——从收入结构来看,相对高毛利率的终端电器业务收入占比下降4.99pcts至25.81％,毛利率相对较低的配电电器业务收入占比提升2.96pcts至60.17％,然则二者毛利率分别提升2.70pcts/1.48pcts至41.17％/33.51％,故而在公司去年同期毛利率触底的基础上,依托内部归一化/模块化降本、供应链管理和大宗价格平稳等有利措施和因素,单品毛利率改善对冲了产品收入结构变化的影响而推动整体毛利率回升。毛利率保持较好的复苏态势,也在一定程度上缓解了公司疫情后持续强化市场拓展、人员激励及折旧费用等费用项增长的影响,实现了净利率的改善。

   多元化立足宏观下游,长期增长前景可期。公司结合终端电器、配电电器、控制电器、智能配电以及智能家居等电器产品,深度布局智慧住宅、泛新能源、工控、工业建筑、公商建、电力电网、信息通信等多领域下游,重点开发"两智一新"——智能配电、智慧人居和泛新能源需求,加速国产化替代和行业头部大客户开发,通过深度定制化服务头部客户实现多领域迁移开发和把握行业优质需求。

   风险因素:宏观经济复苏不及预期;风光储等新能源下游需求走弱;地产竣工不及预期;大宗原材料价格出现波动;国产化替代进展不及预期。

   盈利预测、估值与评级:公司作为国内专精于低压电器中高端领域的供应商,延续复苏态势,盈利稳步改善,我们维持公司2023-2025年公司归母净利润预测为5.40/6.83/8.20亿元,对应2023-25年EPS预测为0.48/0.61/0.73元,当前股价对应PE24/19/16倍。我们选取过去三年的Wind一致预期对应PE-Band估值中枢作为公司合理估值,截至2023年8月14日,该数值动态调整至32xPE,故而对应调整公司2023年目标价至15元(原目标价为16元),维持"买入"评级。