山高环能(000803):减碳逻辑主线强化,生物柴油全产业链持续完善

事件:4月19日,公司发布2022年年报,2022年公司实现营业收入17.91亿元,同比增长116.62％;归母净利润8497.55万元,同比增长5.55％;扣非后归母净利润7939.23万元,同比增长1.08％;同时,公司也发布了2023年一季报,2023年一季度公司实现营业收入6.80亿元,同比增长101.17％;归母净利润4038.11万元,同比下降0.01％;扣非后净利润3971.30万元,同比下降1.56％。

   工业级混合油业务快速扩张,业绩基本符合预期2022年公司营收快速扩张,主要系公司油脂业务大幅增长,该板块营收同比增长了590％;但22年公司归母净利润仅小幅增长,我们认为主要是受公共卫生事件影响,餐厨项目运行效率较低,而贸易油业务量大幅提升所致;

   另外,22年公司计提了1477万元资产减值准备,资产有所质量提升。

   2023年Q1生物柴油市场整体较弱运行,我们认为贸易油价差收窄的同时,公司出货量大幅增长,致使营收大幅增长而净利润与去年同期基本持平。

   餐厨项目景气提升,碳减排逻辑主线强化23年公司餐厨项目整体随消费复苏而修复,自产油脂量随之提升,盈利能力有望改善;与此同时,全球碳减排促进政策进一步加码,欧洲通过碳边境调整机制(CBAM),中国生态环境部征集温室气体自愿减排项目方法学,CCER认证重启有望,生物柴油减碳价值强化,公司所持餐厨资源价值提升。

   生物柴油全产业链布局持续完善公司重视生物柴油原料的战略性布局,积极收购优质餐厨资源,现表内运营产能已达4630吨/日;公司向下游布局了10万吨/年酯基生物柴油和40万吨/年烃基生物柴油项目,有望进一步打开了公司的成长空间。

   盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-25年收入分别为29/37/49亿元(23-24年原值为24/35亿元),对应增速分别为62％/28％/32％,归母净利润分别为3.1/5.1/6.7亿元(23-24年原值为4.1/5.8亿元),对应增速分别为260％/66％/32％,对应EPS为0.87/1.45/1.91元/股。考虑到公司生物柴油原资源端布局持续完善,我们维持公司目标价格为23.2元,维持"买入"评级。

   风险提示:餐厨项目收购进展不及预期;生物柴油价格大幅波动