中触媒(688267):移动源脱硝分子筛销量承压,股权激励彰显信心

1-3Q22业绩略低于我们预期公司公布1-3Q22业绩:收入4.08亿元,同比减少5.7％;归母净利润0.86亿元,对应每股盈利0.49元,同比减少25.5％,略低于我们预期。公司业绩下滑主要1-3Q国内疫情引起订单量下降,同时天然气和部分原材料价格上涨拉低毛利率所致,1-3Q22公司毛利率同比下降5ppt至41.2％。3Q22公司实现收入0.80亿元,同/环比下降-27.5％/-46.7％;归母净利润0.11亿元,同/环比下降64.8％/74.3％,下滑主要是公司3Q受大连疫情影响,国内订单量下降,国际订单发货推迟导致收入下滑所致。

   发展趋势看好公司脱硝分子筛销量恢复增长。根据中国汽车工业协会,2022年1-9月重卡累计销量共计52.3万辆,同比下滑58％,对公司移动源脱硝分子筛需求下滑;同时2Q上海疫情影响巴斯夫上海工厂开工率,3Q大连疫情影响中触媒出货量,公司1-3Q22移动源脱硝分子筛销量承压。向前看,因欧洲能源成本较高,公司正与巴斯夫商讨承接更多非亚太地区移动源脱硝分子筛订单,公司预计4Q22起随大连疫情缓解以及巴斯夫有望新增非亚太地区订单需求,移动源脱硝分子筛销量有望达1,000吨以上。此外公司已于3Q22实现固定源脱硝分子筛销售,我们预计4Q公司业绩有望迎来反转。

   股权激励彰显管理层信心。近期公司发布2022年股权激励计划,拟授予公司高管、核心技术人员、核心业务骨干等51人800万份股票期权(占总股本4.54％),其中首次授予643万份,预留157万份,行权价格为31.8元/股。公司年度考核目标为:以2021年净利润为基数,2022年净利润增长率30％(对应1.74亿元);2023年净利润增速70％(对应2.27亿元)或2022-23年累计净利润增速200％;2024年净利润增速150％(对应3.34亿元)或2022-24年累计净利润增速450％。我们认为本次股权激励彰显管理层对公司未来的信心,同时有助于提升核心人员稳定性和凝聚力,助力公司长期成长。

   盈利预测与估值由于1-3Q22移动源脱硝分子筛销量下滑,我们下调2022年盈利预测14％至1.73亿元,维持2023年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023年36.3倍/21.8倍市盈率。考虑到公司股权激励计划有望增强公司业绩确定性及估值切换到2023年,我们上调目标价11％至40元,对应24倍2023年市盈率,较当前股价有12％的上行空间,维持跑赢行业评级。

   风险重卡需求不及预期,巴斯夫订单量不及预期,天然气价格大幅上涨。